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歷史復盤與現實演繹：沖突、油價與通脹。

三種情形下的通脹演進

本輪中東沖突對通脹的影響沿四條主線傳導：原油化工：原油化工品 受戰事直接沖擊，價格明顯上行；黑色：煤炭商品因煤化工替代原 油，價格同步上行；糧食：中東天然氣斷供影響尿素生產，種植成本 上升帶動糧價走高；有色：有色金屬受滯脹預期壓制，階段性回調。 短期沖突情形（類似伊拉克戰爭）：沖突在 5-6 周實現初步停火，霍 爾木茲海峽恢復通行，沖突期間布倫特原油均價或在 90-100 美元/ 桶。原油停產周期較短，能源基礎設施受損程度相對有限。雖然供給 端恢復仍需一定時間，但 IEA 釋放戰略儲備與 OPEC+增產可較大程度 對沖短期供應減量，油價有望較快回落。我們預計這一情形下全年 PPI 中樞 0.6%左右。 中期沖突情形（類似海灣戰爭）：沖突持續 2-3 個月，布倫特原油均 價將維持在 130 美元/桶的高位。原油產能長期停滯，疊加能源基礎 設施受損，全球原油市場將出現持續性供應缺口，停戰后油價回落速 度顯著放緩。我們預計這一情形下，全年 PPI 中樞 1.1%左右。 長期沖突情形（類似兩伊戰爭）：沖突擴大并長期化，持續 6 個月以 上。原油供應出現大幅且持續性短缺，油價將大幅飆升，布倫特原油 將達到 150 美元/桶的高位。中東能源基礎設施遭受嚴重破壞，產能 恢復需要漫長周期，油價或將長期維持高位運行。我們預計這一情形 下，全年 PPI 中樞 1.6%左右。

通脹升溫下的資產再定價

美元：美伊沖突推升能源價格與全球通脹預期，疊加地緣避險需求、 美聯儲高利率預期強化利差優勢，共同驅動美元走強。 人民幣匯率：外部美元走強、通脹抬升，但開年出口較為強勁，人民 幣維持橫盤波動。 A 股：地緣局勢動蕩且前景不明，滯脹擔憂加強，股票市場承壓。 美股：滯脹壓力倒逼美聯儲維持高利率、推遲降息甚至隱含加息可 能，全市場估值被壓制。 中債：國內資金面寬松支撐短端利率低位運行，通脹預期抬升約束寬 松空間，推動長端利率小幅上行，債市分化走弱。 美債：通脹反彈與收緊政策預期壓倒傳統避險買盤，通脹溢價上行疊 加財政支出壓力，帶動美債收益率整體走高。 黃金：地緣風險僅提供微弱支撐，貨幣政策收緊、美元走強、美債實 際利率上行，三重壓制下金價震蕩承壓。 有色金屬：全球滯脹與弱增長預期壓制實體工業需求，疊加風險偏好 下行、流動性收緊，有色金屬迎來階段性回調。