策略深度研究：高油價下的“贏家和輸家”.pdf

策略深度研究：高油價下的“贏家和輸家”。

核心觀點

中東地緣局勢變化的交易已經從上周初情緒影響階段過渡到實質性影響階 段。對全球資本市場而言，這其中油價上升可能是最扣人心弦的變量之一。 中長期低油價是全球貨幣政策寬松、美元走弱的金融條件寬松以及低價能源 促進 AI 等產業發展的基礎。若油價中樞上升，可能會導致以下結果：通脹走 高后貨幣政策寬松受阻、結算和避險需求上升下美元走高導致對新興市場金 融條件寬松受阻，油氣煤電等各環節價格上升導致 AI 訓練和數據中心成本上 升，對全球資本市場或產生重要影響，滯脹風險或明顯上升。本文我們在油 價 80 美元/桶和 100 美元/桶這兩個假設下，做相應的情景分析和壓力測試。

目前市場定價不對稱，短期風險仍未完全釋放

多個維度看，本輪沖突可能是中東 1979 年來波及最廣，烈度最高，經濟代 價最大，石油/能源出口“物理性”減產/減供最嚴重的一次。但截至上周五， 投資者并未大幅減倉高估值資產或滯脹受損資產，只是選擇了加配一些對沖 性資產。換言之，市場并未計價油價會持續性維持中高水平，更多是把當前 的地緣沖突定性為短期的事件性沖擊。 1）流動性敏感和高估值資產回調程度普遍有限。科技成長股如納斯達克、日 經 225、韓國 KOSPI、創業板指、港股科技上周回撤 1.2、6.5、13.4、2.9、 3.7%，投資者“抄底”意愿較強，周內還有反彈。2）油價上升受益類資產 上漲，原油、美元分別上漲 27.9%、1.4%，但傳統避險類資產如瑞郎和黃金 表現不佳。3）從美股 VIX 和港股情緒指標看，市場并未到恐慌水平。 這種定價下，市場風險是不對稱的。1）如果地緣沖突月內結束，基本符合 市場當前預期。當前倉位偏重和回撤不多，意味著反彈程度也不會太高。2） 但如果油價維持高位的時間超過預期，市場面對的重配置空間則會較大。