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石油石化行業深度報告：地緣事件延續，霍爾木茲危機下對油價的思考。霍爾木茲海峽的“懸劍”落下，2026 年 3 月 9 日，布倫特油價突破 100 美 元/桶大關，引起較大沖擊。市場較為關注的無過于對油價走勢的定性：這 是一次脈沖式的沖擊，還是全球結構性重構的開始？本文從主要從兩個方 面對油價進行簡單探討。第一，歷史坐標中四個樣本事件對油價的影響進行 復盤和類比；第二，從量化角度運用數理模型對油價進行量化推演。結論上， 我們認為地緣沖突對油價的影響本質上是“壓艙石與影子價格”的博弈。 供需基本面決定價格能走多遠，預期決定價格能走多高。量化推演顯示，霍 爾木茲海峽完全封鎖導致當前油價交易到 100 美元/桶具有一定合理性。未 來隨著海峽封閉時間的延長，油價大概率將進一步走高。值得一提的是，如 果海灣國家剛性減產，則油價有較大概率進入 150 美元以上的全新定價區 間。當前油價正處于臨界點前的博弈階段，市場對封鎖持續時間的預期將決 定油價的最終高度。

供需基本面是定價的“壓艙石”，決定能走多遠；預期是“影子價格”，決 定能走多高。通過對四次中東戰爭的復盤，本文提煉出油價定價的“壓艙石 與影子價格”框架，并且總結出四大規律：1、戰前油價上漲本質是“不確 定性”的溢價，而非供給短缺的真實反映；2、戰爭進程決定油價方向的本 質，是市場在尋找基本面的答案；3、軍事干預、庫存釋放、OPEC 產量調整 等外部變量，是改變市場預期的關鍵杠桿；4、風險擴散范圍決定了供給脆 弱性的量級，范圍越廣，沖擊越持久。將這一框架投射至 2026 年霍爾木茲 危機，其特殊性在于：首次切斷全球的石油運輸通道，波及海灣七國，供給 受損規模與風險擴散范圍均達歷史之最，而緩沖能力卻弱于歷史時期，因此 本輪危機的供給脆弱性已超越歷史事件，達到新高度。

隨著海峽封閉時間的延長，油價中樞有較大概率逐步提高；若未來因庫容 導致產油國剛性減產，油價則有望進入 150 美元以上全新定價區間。本文 構建了量價彈性與中斷時長雙重量化框架，對霍爾木茲海峽封鎖情景下的 油價進行推演。量價彈性模型顯示，海峽封鎖造成的凈供應損失，在短期需 求彈性約束下，理論油價需上漲至 156 美元才能出清；經備用管道分流、商 業庫存釋放、海上浮倉釋放及 OPEC 閑置產能預期等緩沖變量逐級扣減后， 實際溢價約 25-30 美元，解釋了油價從 70 美元到 100 美元的內在邏輯。中 斷時長模型則揭示了時間維度的定價規律：海灣國陸上與海上儲存能力合 計約可緩沖 27-28 天，超過這一臨界點后產油國可能被迫減產；基于對數 函數測算，封鎖 4 周對應 101 美元、12 周對應 127 美元、25 周對應 144 美 元、52 周對應 161 美元。兩個模型的核心切換點在于“庫容臨界點”。一 開始適用邊際效應遞減的中斷時長模型，主導預期定價；此后切換回量價模 型主導的供給事實定價階段，供給凈損失有概率從 790 萬桶/日升至 1400 萬桶/日左右，屆時油價或將進入 150 美元以上的全新定價區間。