中東石油史：歷史上的油價、經濟與市場———秩序重構下的新舊資產系列4.pdf

中東石油史：歷史上的油價、經濟與市場———秩序重構下的新舊資產系列4。

三次石油危機：油價飆升催生滯脹

阿拉伯產油國在第一次石油危機期間實施“減產+對美等國禁運石油”，沙特等國減產使得全球 原油需求缺口達到 6.9%，油價最高漲幅達 3.8 倍。第一次石油危機引發美國經濟逐步陷入滯 脹環境，貨幣政策大致經歷了“初期放緩緊縮—禁運緩解后重新收緊—衰退加深轉向寬松”的 階段性調整。市場交易邏輯大致經歷了由“通脹沖擊”向“衰退與寬松預期”的切換。 第二次石油危機可分為兩段：一是霍梅尼領導的伊斯蘭革命（什葉派穆斯林推翻巴列維王朝統 治）引發的供給和囤貨沖擊；二是兩伊戰爭引發的供給沖擊。在此期間，沃爾克上臺后，推動 美聯儲貨幣政策完成了從“多目標平衡（增長/通脹/匯率）”向“以控制貨幣與信貸、重建反通 脹信譽為核心”的轉變。市場交易邏輯經歷了由“通脹驅動的實際寬松”→“制度切換下的緊 縮沖擊”→“信用收縮引發的流動性沖擊”→“衰退與再緊縮預期博弈”的變化。 伊拉克入侵科威特引發第一次海灣戰爭，全球原油產量最大降幅達 6%，油價最高漲幅達 93%。 其他產油國增產+戰略儲備石油的對沖，使得本輪油價中樞在沖高后快速回落至接近戰前水平， 因此并未像前兩次石油危機一樣演化成長期滯脹，美聯儲政策重心快速從防通脹轉向防衰退。 市場交易邏輯大致經歷了由“石油供給沖擊”向“衰退與政策轉向”，再到“降息推動風險偏好 回升”的切換。

21 世紀：油價攀升但經濟無衰退

伊拉克戰爭對油價的影響與過往不同，油價已在戰前充分定價，真實供給缺口沒有擴大使得戰 爭爆發成為油價沖高回落的拐點。本輪油價上行并未對美國經濟形成持續性沖擊，美聯儲也未 因油價上行而轉向緊縮，反而在低通脹與增長偏弱環境中延續寬松政策。市場交易邏輯大致經 歷了由“戰爭預期與油價沖擊”→“通縮+極致寬松預期”→“復蘇確認→再通脹交易啟動”的 切換。 利比亞內戰源于“阿拉伯之春”背景下對長期威權統治的不滿。油價在戰前已開始攀升，其是 需求復蘇、美聯儲二輪 QE、地緣政治三重因素疊加驅動的結果。彼時美國經濟仍處于次貸危 機后的修復時期，通脹上行并未影響美聯儲寬松穩經濟的政策重心。市場核心交易邏輯經歷從 “流動性驅動的再通脹預期” →“經濟衰退預期”的轉變。 俄烏戰爭源于北約東擴背景下俄羅斯與西方地緣安全矛盾的長期積累，以及烏克蘭親歐派與親 俄派之間的深刻對立。油價同樣在戰前就已開始上漲，其基礎在于全球公共衛生事件后需求修 復與供給恢復滯后導致的供需緊平衡。俄烏沖突疊加隨后的美、歐禁止進口俄羅斯石油進一步 推升油價，油價較戰前最大漲幅為 32%。由俄烏沖突引發的能源與大宗商品價格上漲沖擊，并 未演化為“滯脹沖擊→政策轉向寬松”的路徑，反而強化了高通脹約束下的緊縮邏輯。市場交 易邏輯從“避險與通脹沖擊”轉為“貨幣政策緊縮”。