原油行業分析：供給沖擊為主導，油價預計高位震蕩.pdf

原油行業分析：供給沖擊為主導，油價預計高位震蕩。回顧原油歷史周期，我們認為從中長期來看原油價格主要還是由商品屬性 層面的供需基本面所決定，同時也會受地緣政治、金融等因素的影響。目 前正處于 ESG 革命新階段，供給端已發生一些或長期影響基本面的變化， 如 ESG 政策、俄烏戰爭，供給彈性變小。

供給端：大幅增產可能性較小

本輪原油周期主要由供給沖擊主導，供給端主要影響因素 1）全球長期受 ESG 政策、資本開支影響，增產相對有限；2）OPEC 享受定價權帶來的高 油價高利潤，減產挺價意愿明顯；3）俄羅斯原油受歐美制裁影響，供給或 在年底呈現大幅下降，以上供給端因素短期內很難解決。

需求端：長期或受高油價負反饋及經濟衰退壓制

需求端短期內受冬季油代氣影響或有提振；中長期同時受高油價的負反饋 以及歐美經濟衰退預期的影響，預計需求增速放緩，對油價的壓制較為明 顯。若參照 2011-2014 年溫和抑制情況，我們預計 2023 年 OECD 歐洲、 OECD 美洲、中國和中東地區的原油需求同比增長分別為 0.4%、0.8%、3.5% 和 2.9%，2023 年全球原油需求增長 170 萬桶/日。

庫存：Q4 至明年或去庫存至歷史庫存區間低位

OECD 商業庫存目前處于歷史低位，預計 2022 年 Q4 至 2023 年去庫存， 其中 Q4 去庫存 20 萬桶/日，2023 年全年平均去庫存約 100 萬桶/日。預計 到 2022 年底 OECD 原油庫存或降低至 13.5 億桶，處于庫存低位，供給彈 性大幅下跌。

油價展望：預計 2023 年預計高位震蕩

展望 2023 年，供需基本面和宏觀因素體現出矛盾。我們預測 Brent 油價中 樞可能在 100 美金/桶附近。運行上沿由宏觀因素決定，受經濟衰退預期的 影響，油價再度沖高超過 120 美金/桶的可能性較小；運行下沿由供需基本 面決定，供給端長期矛盾的存在，導致 Brent 油價回落到 80 美金/桶以下 的可能性也較小。