化工行業專題報告：油價如何影響產品價格及毛利率？.pdf

化工行業專題報告：油價如何影響產品價格及毛利率？油價是化工品定價的風向標。原油位于化工產業鏈前端，與產品價格息息相關，近年布倫特原 油價格與我國化工產品價格指數（CCPI）走勢高度正向一致，相關系數高達 0.84。本文通過 計算 2006.01.01~ 2022.05.01 代表性化工產品價格與油價的相關系數發現，化工品價格與油 價存在正向相關性，大多數產品與油價正向關聯度較為顯著，而少量化工品與油價關系不太大。 下述括號內為 2006 年以來產品價格與油價的相關系數（相關系數為-1~1，絕對值越大相關性 越強）。

相關度較高的產品主要為：石化產品如酚醛樹脂（0.85）、膠帶母卷（0.81）、滌綸 POY（0.80）、 PTA（0.70）、PP（0.70）、丁苯橡膠（0.64）、順丁橡膠（0.63）、MEG（0.56）、PE（0.56）； 以石化品為原料的產品如磷酸一銨（0.63）、磷酸二銨（0.55）、殺蟲劑氯氰菊酯（0.51）、炭黑 （海外，0.46）、鈦白粉（0.44）；石化替代工藝產品如炭黑（煤炭法，0.46）、尿素（煤炭法， 0.39）、電石法 PVC（煤炭法，0.34）；物流成本受油價影響產品如氯化鉀（0.46）。

相關度較低的產品主要為：產業鏈與石油關聯低的產品，如重質純堿（0.15）、R22（0.13）、 燒堿（0.08）、無水氫氟酸（0.06）；或行業格局較好導致價格主要由供需決定的產品，如氨綸 （0.31）、染料（分散染料 0.31、活性染料 0.30）、TDI（0.22）、聚合 MDI（0.14）、純 MDI （0.10）。

油價與化工品毛利率關系：近資源端產品偏同向變動，靠消費端產品偏反向變動

原油價格波動對化工品毛利率影響顯著，不同化工產品受到影響的方向與機制不同。本文通過 計算 2006 年（涵蓋多個繁榮、危機時期）、2009 年（剔除了 2007 年通脹、2008 年經濟危機 時期）、2015 年以來（涵蓋了油價兩輪漲跌周期，實際一個大周期）原油價格與化工各產品毛 利率變化的同向度，分析原油價格對化工產品毛利率的影響趨勢，回答油價上漲或下跌之時， 該產品毛利率大概率上行或下行。其中，毛利率與油價高同向性變動的化工品主要為石化替代 工藝產品、中前端化工品、或行業與油價存在需求大周期相似的化工品，而偏后端即靠消費端 的化工品毛利率大部分時候與油價走向背離。下述括號內為 2015Q1 至 2022Q1 油價與毛利率 環比同向變動比例。

同向性變動產品為：生產存在石化替代工藝的產品，如煤化工（76%）、氯堿（69%）；或行業 需求大周期與油價相似的產品，如粘膠（69%）、聚氨酯（66%）、氨綸（代表性公司華峰化學 為 63%）、氟化工（62%）、滌綸長絲（59%）、農藥（59%）、鉀肥（57%）、炭黑（55%）。

反向性變動產品大多為石油化工產業鏈產品，且具備一定程度的消費品屬性，產品價格有些剛 性。產品在面臨油價上漲壓力時，成本向下游傳導能力有限，毛利率收窄，而反之，油價下跌 過程，產品價格跌幅較小且偏滯后，毛利率提升，如印染化學品（43%）、涂料油墨（行業代表 公司樂通股份為 41%）、塑料（41%）、輪胎（36%）、膠粘劑（34%）