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藏格礦業研究報告：巨龍賦能助力，鉀鋰雙業務齊飛。碳酸鋰業務打造公司業績增長第二極。公司鋰資源主要來源于東察 爾汗鹽湖制取氯化鉀時副產物老鹵，針對老鹵高鎂鋰比的問題開發出一套 完整的“吸附加膜”工藝。公司現有碳酸鋰產能1萬噸，單噸銷售成本在 3-3.5萬元，位于成本曲線左端；通過藏青基金參股麻米錯鹽湖，共計規 劃二期10萬噸碳酸鋰項目，其中一期5萬噸碳酸鋰項目預計2025年正常生 產，待條件成熟后二期5萬噸碳酸鋰項目預計于2025-2027年內建設，單 噸成本有望媲美察爾汗鹽湖。此外，公司擬收購日土縣結則茶卡鹽湖和龍 木錯鹽湖，繼續加碼鋰資源布局。

國內第二大氯化鉀生產企業，落子老撾鉀肥產能再擴張。公司依托青 海察爾汗鹽湖鐵路東724.35平方公里的采礦權，以晶間鹵水為原料生產氯 化鉀。現具有氯化鉀產能200萬噸，年產量保持在100萬噸以上，單噸營 業成本在1000元左右。公司還積極布局老撾鉀資源，利用萬象地區氣 候、周邊配套、交通、終端市場等優勢，建設一期100萬噸氯化鉀產能， 預計最快2026年投產。儲備資源方面，公司在加快推進青海茫崖行委大 浪灘黑北鉀鹽礦，青海茫崖行委堿石山鉀鹽礦，青海茫崖行委小梁山-大 風山地區深層鹵水鉀鹽礦東段三大項目，保障公司未來鉀資源供應。

參股巨龍銅業， 持續享受高投資回報。巨龍銅業備案的銅金屬量 1072萬噸，是我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦，公 司享有 30.78%的權益。一期項目15萬噸銅產能已達產，二期20萬噸預計 將在2025年年底投產，三期有望將總產能提升至60萬噸。2023年巨龍銅 礦實現銅產量約 15.4 萬噸，取得投資收益12.96億元,占公司歸母凈利潤 的37.90%；2024年確保實現年產銅15.8萬噸，竭盡實現16.6萬噸的產量 目標，有望持續給公司帶來豐厚的投資回報。