鹽湖股份研究報告：國內鉀鋰龍頭，五礦集團入主打造世界級鹽湖產業基地.pdf

鹽湖股份研究報告：國內鉀鋰龍頭，五礦集團入主打造世界級鹽湖產業基地。鉀肥鋰鹽龍頭企業，分紅待重啟有望回報股東。公司主要生產氯化鉀、碳酸鋰。 受2019年剝離不良資產影響，2020-2023年累計創造歸母凈利潤300億元， 其中2023年，受鉀鋰價格下滑及繳納采礦權出讓收益影響，公司實現歸母凈 利潤79.14億元，同比-49.17%，但期末未分配利潤為-203.86億元。2024年， 新公司法實施，規定資本公積可用于彌補虧損，公司24年H1資本公積金彌 補后的期末未分配利潤為222億元，分紅潛力雄厚。

國內氯化鉀龍頭，行業供應收縮。公司依托察爾汗鹽湖，是國內最大的鉀肥生 產企業，全國市場鉀肥占有率達30%以上，國產鉀肥市場占有率達65%以上。 公司是世界上唯一擁有全部鹽湖提鉀生產工藝的企業，生產工藝齊全且成熟， 單噸成本優勢明顯。2023年，公司氯化鉀產能500萬噸，產量492.6萬噸，營 業收入146.18億元，營收占比67.7%，毛利率51.32%。當前公司堅定實施鉀 肥“走出去”戰略，未來鉀規模優勢或將進一步凸顯。考慮當前全球鉀行業寡 頭壟斷明顯，國內氯化鉀進口依賴高，單畝施肥量提升助推鉀肥需求持續增長， 預計24-26年供給分別過剩269/263/239萬噸，過剩量呈逐年下降，隨著鉀肥 大合同簽訂落地，有望助力氯化鉀價格保持平穩。

夯實鹽湖提鋰龍頭地位，低成本彰顯核心優勢。公司依托察爾汗鹽湖豐富的鋰 資源儲備，攻克超高鎂鋰比鹽湖鹵水提鋰的世界性難題，在國內率先使用以“吸 附+膜耦合”為主體的鹽湖提鋰技術，資源及技術雙稟賦助力公司處于鋰成本 曲線左端。公司現已形成“1+2+3+4”的鹽湖提鋰項目布局，子公司藍科鋰業 原產能3萬噸，通過優化提鋰工藝、提升提鋰技術進一步提升碳酸鋰產能。 2023年，公司碳酸鋰產量3.6萬噸，營業收入63.61億元，營收占比29.5%， 毛利率72.45%。2024年子公司藍科鋰業計劃生產碳酸鋰4萬噸，公司4萬噸 基礎鋰鹽一體化項目建設中，鹽湖提鋰龍頭地位將進一步突顯。考慮當前鋰供 應進入釋放周期，需求上新能源行業仍維持較高增速，預計24年-26年供應 過剩量分別為11、12、17萬噸，公司低碳酸鋰成本彰顯核心優勢。

五礦打造打世界級鹽湖產業基地，開啟公司新篇章。9月初，五礦集團、青海 省國資委、青海國投擬組建中國鹽湖集團，分別持股53%、18.73%、28.27%， 公司控股股東將由青海國投變更為中國鹽湖集團，實際控制人將由青海省政府 國資委變更為五礦集團。五礦集團海外礦山管理經驗豐富，伴隨五礦集團入主 鹽湖股份，有望賦能鹽湖海外投資開發，開啟公司發展新篇章。此外，中國五 礦集團子公司五礦鹽湖布局柴達木盆地中部的一里坪鹽湖，該鹽湖擁有1萬 噸/年碳酸鋰和30萬噸/年氯化鉀，伴隨五礦集團入主鹽湖股份，未來五礦鹽湖 與鹽湖股份旗下的資源整合或有望提上日程。