南美鋰鹽湖23Q4跟蹤：新供給逐步落地，擴產計劃放緩.pdf

南美鋰鹽湖23Q4跟蹤：新供給逐步落地，擴產計劃放緩。鋰價繼續下跌，南美鹽湖 23Q4 業績環比下滑。23Q4 SQM、雅寶、Livent 實現營收 13.1、23.6、1.8 億美元，同比-58%、-10%、-17%，環比-29%、+2%、 -14%；SQM 凈利潤 2.0 億美元，同比-82%，環比-58%，雅寶、Livent 經調整 EBITDA 分別為-3.2、0.9 億美元，同比-125%、-15%，環比-170%、-24%。

SQM 銷量再創新高，權益金減少帶動生產成本下降。1）量：23Q4 SQM、 Olaroz 鋰鹽銷量 5.1、0.41 萬噸，環比+19%、-7%；贛鋒鋰業旗下 C-O 鹽湖 一期 4 萬噸項目 23 年 6 月投產，2023 年全年產量 0.6 萬噸，略超預期；2） 價：SQM、Olaroz 鋰鹽單噸銷售均價降至 1.5、1.4 萬美元，環比-48%、-50%； 3）本：SQM 單噸營業成本降至 1.1 萬美元，環比-32%，我們預計主要由于鋰 價下跌帶動權益金下降；Olaroz 23Q3 現金成本 0.6 萬美元/噸，同比+33%，環 比+4%，成本上升主要由于出口激勵 23Q2 正式取消，能源、純堿等輔料漲價。

指引：新投產項目陸續爬坡，阿根廷增量將顯現。1）SQM 旗下 Atacama 鹽湖：公司 2024 年戰略為滿負荷生產，隨著新投產項目爬坡，2024 年鋰鹽產 量指引為 22-23 萬噸；2）Arcadium：2023 年鹽湖提鋰總產量 4.0 萬噸 LCE， 2024 年總產量指引 5.2-5.7 萬噸 LCE，按中值計算，同比+1.5 萬噸。其中 Hombre Muerto 鹽湖 1 萬噸擴產項目 23Q3 已建成，2024 年產能利用率目 標 75%，Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬噸擴產項目 2023 年 7 月投產，2024 年產能 利用率目標 40%；3）贛鋒鋰業旗下 C-O 鹽湖：一期 4 萬噸碳酸鋰產能 2023 年 6 月投產， 2024 年產量目標 2.0-2.5 萬噸，按中值計算，同比+1.7 萬噸。根據 我們對具體項目的最新梳理，2024/2025/2026 年南美鹽湖提鋰總產量將達 37.9/47.0/56.3 萬噸 LCE，年產量增量達 10.6/9.1/9.3 萬噸 LCE。

鋰價中樞大幅下移，資本開支下調+成本優化，擴產項目進度開始放緩。鋰 價中樞已大幅下移，為保證現金流，南美鹽湖提鋰公司開始下調資本開支并采取 措施優化成本，建設中、規劃中項目進度出現放緩。1）雅寶：2023 年資本開支 21 億美元，2024 年下調至 16-18 億美元，同時計劃通過降低銷售、管理費用、 裁員等方式每年降低運營成本 0.95 億美元；2）Arcadium：計劃放緩 Hombre Muerto 鹽湖擴產項目（1 萬噸碳酸鋰產能原計劃 24H2 投產）、Sal de Vida 新 建項目（一期 1.5 萬噸原計劃 25H2 投產，二期 3 萬噸原計劃 26H2 投產），2024 年合并后發揮協同效應節省成本 0.6-0.8 億美元，同時通過降低能源投入、優化 供應鏈、裁員等方式降低成本；3）贛鋒鋰業：PPG 項目規劃 5 萬噸碳酸鋰產能， 原計劃 2023 年底開始鹽田建設，2026 年投產，目前項目進度放緩。