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雅化集團公司研究報告：民爆業務穩健擴張，鋰價反彈驅動業績增長。民爆業務穩健擴張，鋰鹽打開成長空間。公司以民爆業務起家，通過收 購切入鋰鹽賽道。受益于鋰鹽價格回升，公司業績拐點出現，2025 年預 計預計歸母凈利潤為 6.0 億元~6.8 億元，同比增長 133.36%~164.47%。

鋰鹽產能達 13 萬噸/年，鋰礦自給率提升降低成本。公司鋰礦呈“自供 +包銷”模式，自供鋰礦包括：津巴布韋 Kamativi 礦（35 萬噸鋰精礦）； 納米比亞達馬拉蘭鋰礦（初步勘探）；四川李家溝鋰礦（參股 28%，滿 產 18-20 萬噸），2025 年鋰資源自給率超 50%；外購方面，公司與海外 礦企簽訂長協包銷協議，鎖定鋰鹽原料長期供應。鋰鹽方面，截至 2025 年底，鋰鹽年產能達 13 萬噸，未來規劃 6 萬噸海外產能滿足海外客戶保 供。公司深度綁定特斯拉、寧德時代等頭部客戶，2025H1 頭部客戶營收 占比高達 91%。同時，順應固態電池產業化趨勢，公司預計 2025 年內完 成樣品制備與客戶送樣，2026 年啟動中試線建設。

鋰鹽供需基本面趨緊，價格中樞有望持續抬升。根據 EVTank，全球鋰資 源集中于鋰離子電池（2024 年占比 87%）。從鋰電子出貨結構看，2025 年全球儲能電池貢獻主要增量，總出貨量達 651.5GWh，同比增長高達 76.2%，占比 28.6%；動力電池出貨量增長 42.2%至 1495.26Wh，占比 65.6%。同時，考慮到國內外礦企資本開支或于 2023-2024 見頂，寧德時 代江西鋰云母復產預期反復推遲，行業供給或低于預期，鋰鹽供需基本 面反轉，2026 年起價格中樞有望持續抬升。

布局海內外等高景氣地區，業務穩健增長。公司民爆業務布局西藏、新 疆、海外等高景氣地區，持續收并購擴張規模。 截至 2025H1，公司擁 有工業炸藥許可產能 26 余萬噸/年、工業雷管許可產能 8777 萬發/年、導 爆索和導爆管許可產能 1 億余米/年，其中四川區域工業炸藥、雷管市占 率分別達 55%和 85%。海外方面，公司在澳大利亞、新西蘭、津巴布韋 等國家拓展業務，與鋰礦業務協同，向礦服板塊拓展。