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天齊鋰業（002466）研究報告：擁有核心資產的全球鋰業巨頭。公司先后布局海內外多個鋰資源項目，總資源量高達 7306萬噸 LCE，權益資源量 達 1700萬噸 LCE。其中公司穿透 26%控股的格林布什礦山作為全球規模最大、品 位最優、產能最大（162 萬噸/年）的鋰輝石礦山，2022 年生產鋰精礦達 134.8 萬 噸，且 2022Q4 運營成本僅 263 澳元/噸。公司參股 22%的 SQM 旗下的 Atacama 鹽 湖是全球鋰濃度最高、儲量最大、生產成本占優的鹽湖，2022 年鋰鹽銷量達 15.7 萬噸，2023-2024 年產量有望達 18-21 萬噸。此外公司在國內儲備雅江措拉礦山， 未來有望成為公司鋰精礦來源的補充；參股國內優質鹽湖西藏扎布耶，且在澳洲 擬收購優質鋰資源 Pioneer Dome 鋰礦項目，不斷夯實自身資源優勢。

公司是國內少數幾家精礦能夠百分百自給的鋰業公司，自有礦權益產量領先

根據我們測算，2023 年公司自有權益產量折 LCE 達 9.1 萬噸，在國內遙遙領 先。得益于公司極低的生產成本，公司 2022 年 Q3 毛利率達 86%，高于國內其 他鋰業公司。由于公司具有極低的生產成本和穩定、大量、優質的精礦來源，公 司在順周期時能夠充分受益于行業的景氣度，給業績帶來較大的彈性，逆周期 時，也可以憑借極低的生產成本度過行業“寒冬”。

公司積極補充冶煉端產能，遠期產能規劃超 11 萬噸/年

目前公司境內射洪、張家港、銅梁的三個基地可提供 4.48 萬噸/年的鋰化工產品 產能，澳大利亞奎納納一期 2.4 萬噸/年已商業化生產，加上正在試運營或建設/ 規劃中的奎納納工廠二期、安居工廠和銅梁的擴建項目全面建成并投入運營后， 天齊鋰業鋰化工產品總產能將超過 11 萬噸/年。

公司完全擺脫債務包袱，投資 SQM 迎來收獲期

公司 2018 年度為完成 SQM 股權購買交易，公司新增并購貸款 35 億美元，資產 負債率大幅上升，且在 2019-2021 年給公司帶來巨額財務費用。公司通過引入戰 略投資者，港股 IPO 募集 130 億港元，及自身的盈利已完全償還債務。截止 2022Q3，財務費用降至 4.85 億元。SQM 公司作為全球最大的鋰化合物供應商， 2025 年鋰鹽產能規劃達 26.5 萬噸。2022 年 SQM 凈利潤約 39 億美元，公司確認 投資收益約為 59 億人民幣。未來 SQM 有望給公司帶來持續的投資收益和穩定的 分紅。

公司與多家下游公司形成戰 略合作伙伴，逐步將資源優勢轉化為產業鏈優勢

公司引入德方納米為港股基石投資者、同時作為基石投資人認購中創新航 IPO 發 行的股份，公司與中創新航、德方納米、LG化學等多家客戶簽署了鋰產品供應長 期合同。且通過投資參股固態電池領域的優秀企業如北京衛藍新能源、SES Holding 等布局下游，跟蹤下游技術趨勢和商業化進程，成為關鍵材料的增值供應 商，逐步將資源優勢轉化為產業鏈優勢。