贛鋒鋰業研究報告：鋰一體化龍頭，資源端放量穿越下行周期.pdf

贛鋒鋰業研究報告：鋰一體化龍頭，資源端放量穿越下行周期。全球鋰業龍頭，穿越行業下行周期。贛鋒鋰業是世界領先的鋰生態企業，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產品的生產能力，實現鋰全產業鏈布局。公司從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，成功擴大到產業價值鏈的上下游。公司已完整經歷兩輪鋰價周期，受供過于求格局影響，鋰價持續下行導致公司 2024 年業績出現虧損，公司憑借資源端的放量和全產業鏈一體化優勢有望穿越行業下行周期，迎接第三輪鋰價周期。

鋰礦：鋰資源放量在即，打開未來降本空間。公司目前合計控股及參股的鋰資源項目達16個，在產項目有 6 個，其中 3 個并表項目均為近兩年新建成投產的項目，包括2023年6月投產的阿根廷 CO 鹽湖（4 萬噸 LCE 產能），2024 年 12 月投產的非洲馬里Goulamina鋰輝石項目（一期 50.6 萬噸鋰精礦產能），2025 年 2 月投產的Mariana 鹽湖（2 萬噸氯化鋰產能）。截至 2024 年年報，公司鋰權益鋰資源理論自給率達 45%，新項目爬產完成后有望大幅降低公司鋰鹽成本，公司鋰資源儲備豐厚，后續鋰資源自給率仍有提升空間。

鋰化學材料：鋰鹽產能持續擴張，產銷量穩步增長。截至2024 年年報，公司合計持有鋰化學材料產能 27.7 萬噸 LCE，其中氫氧化鋰產能 13.1 萬噸，碳酸鋰產能11.6 萬噸，氯化鋰產能3.2 萬噸，金屬鋰產能 0.32 萬噸，丁基鋰產能 0.2 萬噸。公司規劃2030 年形成60萬噸LCE鋰產品產能，產能增長仍有翻倍空間。受益于新能源汽車加速滲透，動力鋰電池需求高增，公司鋰產品產銷量穩步增長。公司鋰化學材料銷量由 2019 年4.8 萬噸增長至2024年13萬噸，其中 2024 年增長 27%。

鋰電池：鋰電池品類齊全，固態電池技術厚積薄發。依托公司上游鋰資源供應及全產業鏈優勢，公司的鋰電池業務已覆蓋固態鋰電池、動力電池、消費類電池、聚合物鋰電池、儲能電池及儲能系統等五大類二十余種產品。公司是行業內唯一一家擁有固態電池上下游一體化能力的企業，公司已在硫化物電解質及原材料、氧化物電解質、金屬鋰負極、電芯、電池系統等固態電池關鍵環節具備了研發、生產能力。

鋰價展望：25 年底部震蕩，26 年有望迎來景氣上行。供給端，高鋰價驅動行業新一輪資本開支，2023 和 2024 年迎來資本開支頂峰時期，鋰格局轉變為供過于求，鋰價持續下跌，高成本澳礦和國內云母礦正逐步出清。在以舊換新等消費政策下，國內電車需求或超預期，25年鋰過剩幅度有望收窄，我們預計鋰價或在 2025 年 7-8 萬元/噸底部震蕩，26年有望迎來景氣上行。