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鹽湖股份研究報告：鉀鋰雙擎驅動，五礦入主打造世界級鹽湖產業基地。

鉀鋰雙擎驅動，分紅潛力雄厚，中國五礦入主打造世界級鹽湖產業基地

公司依托優質的察爾汗鹽湖資源，聚焦鉀、鋰雙主業，目前擁有 500 萬噸/年氯 化鉀、3 萬噸/年碳酸鋰產能，是國內鉀、鋰龍頭企業，規劃 4+3 萬噸/年碳酸鋰， 成長可期。新公司法下，公司資本公積金彌補后的期末未分配利潤為 288.4 億元 （截至 2024 三季報），分紅潛力雄厚。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分 別為 43.29、52.48、57.74 億元，EPS 分別為 0.82、0.99、1.09 元/股，當前股價 對應 2024-2026 年 PE 為 20.4、16.9、15.3 倍。我們看好公司不斷鞏固國內氯化 鉀龍頭、碳酸鋰低成本典范的優勢地位，當前鉀鋰處于景氣底部、靜待反轉。隨 著中國五礦成為公司實控人，我們看好雙方共建世界級鹽湖產業基地、打造世界 級鹽湖產業集團，助力公司全面邁向高質量發展，首次覆蓋給予“買入”評級。

鉀肥：供給集中、需求穩增，公司是資源、規模、技術兼備的國產鉀肥龍頭

全球：鉀肥行業呈現寡頭壟斷，由于鉀資源分布不均、鉀礦投資強度大且新建項 目投產周期長，以及龍頭公司生產節奏等因素，預計全球鉀肥新增產能保持溫和 擴張；糧食穩產增收支撐全球鉀肥需求保持增長。國內：我國氯化鉀進口依賴度 保持在 50%以上，價格走勢與進口大合同價趨同。鹽湖股份：公司地處察爾汗 鹽湖，擁有 500 萬噸/年氯化鉀產能，產能規模位居國內第一，是世界上唯一掌 握 5 種氯化鉀加工技術的企業，產銷量規模、生產成本、盈利能力優勢明顯。

碳酸鋰：當前價格低位，國內產需高增，公司資源+技術打造低成本核心優勢

碳酸鋰：鹽湖鋰是目前提鋰成本最低的鋰礦類型，全球需求增長主要來自于新能 源汽車與儲能，2014-2024 年國內碳酸鋰產量、表觀消費量復合增速均超過 30%， 當前產品價格處于歷史低位。鹽湖股份：公司以提鉀后的老鹵水為原材料、采用 吸附+膜法工藝進行提鋰。子公司藍科鋰業現有碳酸鋰產能 3 萬噸/年，屬于國內 最大的鹽湖鹵水提鋰產能規模，生產成本處于行業低位；公司穩步推進 4 萬噸基 礎鋰鹽項目建設，項目投資、生產成本不斷優化，未來成長可期。