有色金屬行業(yè)之鉀分析報告：糧食保障，資源為王.pdf

有色金屬行業(yè)之鉀分析報告：糧食保障，資源為王。

一、行業(yè)：農(nóng)作物生長的必需元素，行業(yè)寡頭壟斷

鉀是農(nóng)作物生長三大必需營養(yǎng)元素之一，被譽為“糧食中的糧食”。據(jù) Busin ess Research Insights 數(shù)據(jù)，2024 年全球鉀肥市場規(guī)模為 281.2 億美元，鉀礦 分為固體鉀礦和含鉀鹵水兩種類型，固體鉀礦占絕大多數(shù)，開采工藝簡單。全 球鉀資源分布高度不均，中國儲量僅占全球 4%，行業(yè)產(chǎn)能集中度高，寡頭壟 斷格局明顯，區(qū)域供需錯配，主要需求國依賴進(jìn)口貿(mào)易。

二、需求：中長期全球鉀肥需求保持穩(wěn)定增長

據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，預(yù)計全球人口將在 2030 年增長至 85 億，人口增長持續(xù)提升 糧食需求，全球耕地面積增長空間有限，鉀肥需求剛性。分區(qū)域來看，中國、 東南亞、巴西是全球鉀肥需求增速較快的區(qū)域，其中中國種植結(jié)構(gòu)調(diào)整、鉀肥 施用比例增加，鉀肥需求穩(wěn)步增長；印尼和馬來西亞持續(xù)加大生物柴油推廣 力度，提振棕櫚油需求，推動鉀東南亞鉀肥需求高增；巴西大豆持續(xù)增產(chǎn)，鉀 肥需求旺盛。我們預(yù)計 2024-2030 全球鉀肥需求年均復(fù)合增速為 2.67%，2 030 年全球鉀肥需求達(dá) 8520 萬噸。

三、供給：綠地項目資本開支大，BHP 項目是主要增量

鉀礦綠地項目資本開支大，開發(fā)周期長，多數(shù)百萬噸級以上的鉀礦開發(fā)周期 普遍在 7-10 年，產(chǎn)能爬坡需耗時 2-3 年。產(chǎn)能方面部分老舊產(chǎn)能退出，新建 規(guī)劃項目較多，據(jù)我們統(tǒng)計全球有超過 2000 萬噸鉀礦規(guī)劃新增產(chǎn)能，綠地項 目居多，但綠地項目進(jìn)展緩慢，棕地項目擴產(chǎn)較快。礦業(yè)巨頭 BHP 加拿大 Jansen 項目一二期合計規(guī)劃 850 萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃 1600-1700 萬噸，或一躍 成為全球前五大鉀肥企業(yè)，改變現(xiàn)有鉀肥格局。中國企業(yè)積極布局老撾，甘蒙 礦區(qū)亞鉀國際和東方鐵塔進(jìn)展較快，已開始反哺國內(nèi)。若現(xiàn)有在建項目按期 達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計 2030 年全球鉀肥產(chǎn)量將達(dá)到 9090 萬噸，預(yù)計 2024-2 03 0 全 球鉀肥產(chǎn)量年均復(fù)合增速為 2.35%。

四、價格：中短期走勢偏強，長期受邊際成本支撐

總體來看，全球鉀資源并不稀缺，長期處于供大于求局面，但寡頭控制資源開 發(fā)節(jié)奏并調(diào)節(jié)產(chǎn)能開工率，同時鉀肥也依靠庫存（包括國儲）、貿(mào)易等因素調(diào) 節(jié)階段性供需。受 Belaruskali 和烏拉爾鉀肥兩大巨頭減產(chǎn)及巴西、東南亞、 中國等地區(qū)鉀肥需求旺盛影響，短期全球供給相對緊張，且中印大合同價基 本為全球的鉀肥價格定了基準(zhǔn)價，我們預(yù)計 2025-2026 年全球鉀肥價格將會 呈現(xiàn)易漲難跌局面，價格走勢偏強。2027 年開始隨著 BHP 等新建鉀肥項目的 釋放，全球鉀肥供需將逐步寬松，價格或逐步承壓，但受邊際成本支撐。