青島啤酒研究報告：百年積淀，高端化精進.pdf

青島啤酒研究報告：百年積淀，高端化精進。青島啤酒：百廿榮光，順時而變。公司于1990s大舉并購擴張，2002年轉 向內涵式發展，進行品牌、內部系統整合，2007年提出“整合與擴張并舉”， 2011年確立并購與新建雙輪驅動戰略，2017年后公司轉向“穩增長、調結 構、控費用”，經營效率顯著提升。

啤酒行業：量穩價增，高端化下半場。量上，啤酒產量于2013年見頂，2018 年后企穩，預計老齡化趨勢下未來產量趨穩。價上，高端化進程過半，仍有 廣闊升級空間，我們認為6-10元或為近年擴容空間最大的價格帶。渠道方 面，啤酒渠道多元終端分散，企業終端掌控力強，未來即飲恢復將提振高端 表現。競爭格局方面，我們測算2023年行業CR5達92%，多數省份呈寡 頭割據格局，未來高端新品發力、渠道精耕或為破局之道。

結構升級提速，“一縱兩橫”戰略顯成效。品牌上，2015年公司明確“1+1” 即青島+嶗山雙品牌戰略，青島品牌價值蟬聯20年啤酒榜首，2023年青島 品牌銷量占比達57%。產品上，公司產品戰略升級為“1+1+1+2+N”，將 白啤和鮮啤納入產品矩陣，中高端以上產品矩陣豐富，覆蓋全價格帶，青島 經典在中高端價格帶優勢顯著，有望充分享受高端化紅利。2017年至今， 結構升級+提價雙輪驅動公司噸價加速提升。渠道上，公司采取“大客戶+ 微觀運營”模式，頭部客戶占比提升；即飲渠道占比下降至近4成。分區域 來看，山東、陜西等基地市場為公司重要收入及利潤來源，公司推進“一縱 兩橫”戰略帶，山東、陜西基地市場穩健增長、結構優化，并向周邊輻射帶 動沿黃戰略帶發展提速，沿海沿江市場企穩且盈利能力顯著提升。

短期成本回落，中長期提質提效。短期來看，大麥為主要釀酒原材料，2023 年底至2024年初進口大麥均價同比約降30%，預計2024年大麥成本下降 紅利將充分體現；2023年估算包材成本占比44%，為占比最高的成本項， 2024年包材價格中瓦楞紙同比下降、玻璃震蕩、鋁罐同比略升，但考慮公 司旺季備貨較早，預計整體包材成本略下降。中長期來看，公司員工人效仍 處于行業偏低水平，未來結構升級+產能人效持續優化，盈利仍有提升空間。