千禾味業(yè)研究報(bào)告：搶占身位領(lǐng)跑高端賽道，乘風(fēng)破圈提振擴(kuò)張動(dòng)能.pdf

千禾味業(yè)研究報(bào)告：搶占身位領(lǐng)跑高端賽道，乘風(fēng)破圈提振擴(kuò)張動(dòng)能。零添加領(lǐng)航員深耕基調(diào)賽道。公司始于上游焦糖色等食品添加劑，2001 年開始布局調(diào)味品業(yè)務(wù)并成功轉(zhuǎn)型。16年成功上市后，公司進(jìn)一步苦修內(nèi) 功，包括推動(dòng)品牌力躍遷、加速渠道裂變與擴(kuò)產(chǎn)步伐等；期間，公司成功 把握住行業(yè)升級(jí)等機(jī)遇并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步快增，16-22年?duì)I收CAGR為21%。后疫情 時(shí)代，公司一度面臨需求疲軟、渠道碎片化、原料價(jià)格攀升等困境，但在 22年添加劑輿情與龍頭內(nèi)部調(diào)整期間厚積薄發(fā)，最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆勢高增。

醬油市場穩(wěn)步擴(kuò)容，健康屬性凸顯引領(lǐng)行業(yè)價(jià)值提升。近年，我國醬 油市場穩(wěn)步擴(kuò)容，2017-22年期間CAGR約7%；而從量價(jià)視角看，行業(yè)已經(jīng)進(jìn) 入價(jià)值提升驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長階段。未來在剛需提質(zhì)與品類升級(jí)共同推動(dòng)下， 我們認(rèn)為醬油業(yè)價(jià)格帶有望復(fù)刻日本同業(yè)、長期向上發(fā)展。其中，零添加 醬油成為近年行業(yè)健康化升級(jí)的主線，預(yù)計(jì)未來兩年增長中樞超20%。此外， 我國食醋行業(yè)已進(jìn)入發(fā)展成熟期，近年在功能、場景多樣化驅(qū)動(dòng)下平穩(wěn)擴(kuò) 容；而料酒目前處于品類滲透期，前景廣闊。

主業(yè)醬油引領(lǐng)、多品類共進(jìn)，渠道補(bǔ)能加速全國化擴(kuò)張。在動(dòng)銷、鋪 貨良性循環(huán)下，主業(yè)醬油有望實(shí)現(xiàn)較高的增長中樞，具體原因如下：1）零 添加品類滲透紅利；2）品牌心智紅利；3）渠道補(bǔ)能紅利；4）品類擴(kuò)充紅 利。而在主業(yè)醬油引領(lǐng)下，品牌效應(yīng)、渠道協(xié)同促進(jìn)食醋等業(yè)務(wù)擴(kuò)張，其 中料酒等具備更強(qiáng)的品類β紅利，預(yù)計(jì)增長中樞高。最后從渠道角度，線 上持續(xù)攫取渠道擴(kuò)張紅利，線下通過渠道補(bǔ)能，加速全國化擴(kuò)張步伐。