啤酒行業專題分析報告：啤酒高端化，中局之辯.pdf

啤酒行業專題分析報告：啤酒高端化，中局之辯。引言：啤酒高端化仍是第一趨勢，經歷過去兩年極致的壓力測試后，啤酒高 端化行至中局，仍在扎實前行。本文聚焦當下市場分歧點，一是通過國際對 比和品類對比理解中國啤酒高端化潛力；二是高端化下半場的空間、路徑和 格局展望；三是觀察邊際變化，把握 24 年投資節奏。

國際對比：日本不可簡單對標，放眼海外普遍經驗，中國仍有升級空間。部 分投資者以長期通縮作為背景假設看啤酒，并以 90 年代后的日本啤酒行業對 標中國。但實際上，日本是長期通縮（市場縱深也不足）和產業政策（酒稅 影響）壓制的極端情景，中日啤酒不可簡單對標；且日本啤酒雖價格表現較 疲軟，但極致壓力下高端占比仍有提升是亮點。而更廣闊視角對標海外發 現，多數國家中高檔啤酒占據銷量主流，而中國當前低檔占比較高、仍有較 大升級空間。而對比國內其他消費行業看，我們認為在過去二十年中國消費 品在通脹大浪潮下，啤酒并未跟上升級步伐，僅是近 5-6 年加速提升，仍有 明顯“后發優勢”。

高端化下半場：增速換擋不改前行，8-10 元取代 6 元是確定性較高邏輯，10 元以上難度雖大但玩家更少。19-23年間行業銷量結構已從“大底尖頂”升級 為“金字塔形”，展望未來 5 年，我們測算啤酒行業總量基本穩定，結構將進 一步向“均衡型”轉變。方向上，高端化進入第二階段，行業升級增速換擋 但方向不改。路徑上：1）核心仍是 8 元以上持續擴容，且 8-10 元取代 6 元價 格帶是高端化確定性較高邏輯。青島經典 200 萬噸大單品直接提價成功與 U8 的持續放量，均說明該價格帶生命力旺盛。2）10 元以上：更重品牌長期培 育，我們判斷難度雖大但玩家更少，華潤旗下喜力增勢迅猛，百威穩健不乏 亮點，其余品牌表現偏弱。

格局演繹：錯位競合，層次分明，百威培育超高端，華潤借喜力占高端，青 啤燕京享次高檔擴容紅利。經測算超高檔（15元以上）約 90萬噸，百威積淀 深厚，當前超高檔市占率超 50%，且戰略上重視度高。高檔（10-15 元）約 520 萬噸，當前百威份額約 36%位列第一，華潤借喜力占位并帶動純生增 長，當前市占率已迅速提升至約 31%，且勢能最強有望趕超百威。次高端 （8-10 元）約 600 萬噸，青啤經典提價輔以 1903 享擴容紅利，當時市占率 30%居首；燕京市占率 17%，U8全國化迅速放量；華潤市占率 14%，Super X 規劃產品煥新并從過去的個性化轉向大眾化，在老勇闖近 300 萬噸銷量大盤 基礎上重整出發。

24 年展望：經營有望漸回暖，成本紅利釋放。受益于天氣晴朗及餐飲復蘇， 23 年春節多地反饋動銷略超預期且結構表現較好。雖然 Q1 銷量在高基數下 或仍有壓力，但建議持續關注節后復蘇情況，一旦需求復蘇力度轉強，旺季 同期低基數下有望迎來高彈性增長催化。成本端，大麥成本預計下行約 10%，包材預計壓力較小，以青啤為代表測算中性預計毛利率有望提升 2pcts 上下，放大 24 年業績增幅。此外，部分投資者擔憂龍頭增加低檔費投導致格 局惡化，當前利潤導向已是行業共識，且調研反饋僅是戰術性調整，不必過 慮低檔費投增加帶來全面競爭加劇。