食品飲料行業低度酒25H1財報總結：啤酒筑底改善，黃酒分化發展，預調酒關注推新.pdf

食品飲料行業低度酒25H1財報總結：啤酒筑底改善，黃酒分化發展，預調酒關注推新。

啤酒25中報總結:低基數下銷量&收入改善， “成本紅利+費控較優”下利潤端表現更優

收入端：25H1啤酒主要公司整體收入同比+0.2%，在24H1低基數下（同比-4.3%），整體成恢復趨勢。除百威外，25Q2收入端表現 弱于25Q1。幅度上看，燕啤&珠啤在α大單品帶動下，收入端表現亮眼，25H1分別同比+6.9%/+7.8%。青啤&潤啤為低基數下恢復 邏輯(同比低單位數增長)，量端貢獻>價增。重啤25H1收入持平略降（主要系ASP承壓），百威亞太受競爭影響收入承壓。

1）量端：24年底去庫存+24H1低基數下，25H1整體銷量微增（同比+0.2%）。25H1主要啤酒公司（除百威受競爭影響外）均實現銷量增長， 幅度看：珠啤銷量端同比增幅最高（同比+5%） ，青啤&潤啤&燕啤銷量改善幅度在2%左右，重啤銷量同比+1%。25Q2銷量增長幅度普遍慢 于Q1（除百威&燕啤外啤酒公司）。25Q2青啤&珠啤銷量同比增幅降至1%左右，重啤銷量持平。

2）ASP端：25H1結構優化仍在持續，ASP表現弱于24全年，燕啤&珠啤表現相對較好。25H1啤酒主要公司整體ASP同比-0.1%，其中青啤/重 啤/燕啤/珠啤/百威（中國）/潤啤分別同比-0.3%/-1.1%/+4.8%/+2.6%/-1.4%/+0.4%。25Q2 ASP表現優于25Q1，整體ASP同比+1.3%，青啤/ 珠啤/百威(中國)ASP同比由負轉正，分別同比+0.3%/+3.8%/+1.1%。

利潤端：25H1在收入恢復&成本紅利&費用控制較好的情況下，利潤端普遍表現較優（除重啤&百威外）

1）成本端：啤酒板塊原材料成本紅利延續，毛利率同比提升。其中華潤啤酒25H1噸成本下滑幅度較大（同比-4.1%），我們認為主要系成 本紅利+公司三精戰略下成本端有所下降。

2）費用端：啤酒行業銷售費用控制較優，25H1銷售費用率普遍有所下降，疊加毛利率改善帶動下，毛銷差改善明顯。 25H1除百威受競爭 環境影響，經營承壓外，其余啤酒公司在25H1毛銷差均改善明顯，其中華潤啤酒在三精戰略下，毛銷差改善幅度最大（同比+4.0pcts）， 青啤&燕啤&珠啤改善幅度在2-3pcts。

3）利潤端： 25H1在收入端恢復+成本紅利+費用控制較好的情況下，啤酒行業主要公司利潤端表現普遍較好（除重啤&百威外）。其中 25H1青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/潤啤歸母凈利潤分別同比+7.2%/-4.0%/+45.5%/+22.5%/-24.4%/+23.0%。除百威&重啤外利潤端表現普遍 較好。25Q2青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威歸母凈利潤分別同比+7.3%/-12.7%/+43.0%/+20.2%/-31.1%。