安踏體育分析報告：撥云見日再攀高峰，本土巨頭、全球空間.pdf

安踏體育分析報告：撥云見日再攀高峰，本土巨頭、全球空間。公司概況：多品牌戰(zhàn)略的本土體育用品龍頭公司。公司通過多品牌覆蓋大眾、中 高端以及高端體育用品市場，擁有安踏、FILA、迪桑特、可隆等品牌，19 年公 司收購 Amer、邁向全球化。22 年公司收入為 536.51 億元、同比增長 8.8%， 歸母凈利潤（包括/不包括 AMER 影響）分別為 75.90 億元、75.62 億元，利潤 端受不利環(huán)境影響呈低個位數(shù)下滑。17~22 年公司收入、歸母凈利潤（不包括 AMER 影響）的 CAGR 分別為 26.3%、19.6%。23H1 公司業(yè)績復(fù)蘇，收入同比 增長 14.2%，歸母凈利潤（包括/不包括 AMER 影響）同比增長 32.3%/39.8%。

行業(yè)分析：黃金賽道景氣持續(xù)。我國運(yùn)動服飾行業(yè)景氣度高，按零售額計(jì)，22 年行業(yè)規(guī)模為 3626.81 億元，22~27 年 CAGR 為 8.7%，行業(yè)規(guī)模增長受益于運(yùn) 動人數(shù)和客單價的雙重提升。體育產(chǎn)業(yè)政策如全民健身計(jì)劃等利好頻出，體育運(yùn) 動項(xiàng)目呈百花齊放狀態(tài)，國潮崛起趨勢下運(yùn)動龍頭有望把握機(jī)遇、提升份額。

公司旗下品牌各具亮點(diǎn)，構(gòu)筑長期增長曲線。1）安踏品牌：基石增長曲線。22 年安踏收入為 277.23 億元、收入占比為 51.7%。在筑牢大眾市場基本盤的同時， 其通過科技驅(qū)動提升產(chǎn)品力，拓寬價格帶。渠道把控上安踏先于同業(yè)積極變革， DTC 改革戰(zhàn)略眼光前瞻、對標(biāo)國際巨頭。長期品牌綁定奧運(yùn)、并簽約 NBA 球星， 擴(kuò)大影響力。2）FILA 品牌：高品質(zhì)增長曲線。2009 年公司收購 FILA 中國業(yè)務(wù)， 2018~2021 年其收入 CAGR 為 37.0%，品牌培育成功。22 年在消費(fèi)疲軟以及產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)等影響下，F(xiàn)ILA 轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略調(diào)整，收入同比下滑 1.4%、收入占比為 40.1%； 23 年以來其流水實(shí)現(xiàn)順利復(fù)蘇。FILA 通過構(gòu)建“頂級商品、頂級品牌、頂級渠 道”，推動高質(zhì)量增長。3）戶外運(yùn)動：高潛力增長曲線。公司戶外板塊實(shí)現(xiàn)多 品牌、多品類布局。18~22 年迪桑特和可隆快速增長、收入 CAGR 為 36.2%、 22 年占比為 8.2%。Amer 通過組織架構(gòu)重組以及低效品牌剝離，22 年扭虧為盈、 業(yè)績拖累順利減輕。

我們分析未來公司成長為巨頭的底氣來自：一方面在量價雙重驅(qū)動下，我國運(yùn)動 服飾行業(yè)持續(xù)景氣，主品牌安踏享有行業(yè)成長紅利，在國潮崛起下順風(fēng)而上，產(chǎn) 品及渠道等均存拓展優(yōu)化空間。另一方面公司多品牌戰(zhàn)略布局走向成熟、優(yōu)于國 內(nèi)外同業(yè)，所收購品牌在細(xì)分領(lǐng)域質(zhì)地及口碑優(yōu)良，且培育路徑清晰，有望成為 業(yè)績主要驅(qū)動力。多品牌匹配市場多元需求、把握行業(yè)機(jī)遇，并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)， 實(shí)現(xiàn)渠道等資源共用，促公司整體市場份額提升。