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裕元集團研究報告：制造+零售雙軌布局，盡享運動賽道景氣。裕元為全球最大的運動、運動休閑、休閑鞋及戶外鞋制造商，擁有多元化 的品牌客戶組合及生產基地。公司于中國﹑越南﹑印尼﹑孟加拉、柬埔寨、 緬甸等國家均設有廠房，與 Nike、adidas、Asics、NewBalance、Timberland 及 Salomon 等領導國際品牌建立長期合作關系。公司通過其附屬公司寶勝 經營大中華地區數一數二的整合型運動用品零售網絡。

公司控股股東為寶成工業股份有限公司，截至 2023 年 6 月 30 日持股占比 51.11%。寶勝為裕元集團旗下獨立零售公司，截至 2023 年 6 月 30 日裕元 集團持有寶勝約 62.55%股權，寶勝于 2008 年于香港交易所主板上市 (3813.HK)。寶勝為頂尖運動用品品牌在大中華區的經銷及零售商，為中國 最大運動用品經銷商之一，并透過勝道體育多品店及品牌單品店經銷主要 運動及休閑品牌用品，目前于中國各區經營管理約 7300 家門店。

受益大陸線下客流恢復，銷售規模穩步回升

2018-2019 年公司營收與凈利水平基本維持穩定，2020 年受疫情影響有大 幅減少，2021 年開始逐步恢復。2023H1 公司營業收入為 41.55 億美元，同 減 11.8%，主要系全公司球鞋履需求疲軟及行業正處于去庫存周期，導致 其制造業務表現疲軟。截至 23H1，來自制鞋業務 (包括運動/戶外鞋、休 閑鞋及運動涼鞋)營業收入同減 18.1%至 23.79 億美元，鞋履出貨雙數同比 下降 23.8%至 109.8 萬雙；公司高端鞋履需求相對穩健，平均售價同比提 升 7.5%至每雙 21.67 美元。