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特步國際研究報告：深耕專業跑步，新品牌助力長期成長。30 多年深耕成就專業跑步領域龍頭。公司深耕體育服飾行業，從時尚運 動定位逐步轉型為以跑步為代表的專業運動，確立了專業跑步+其他運動 系列的產品矩陣，公司打造的競速 160X 等專業跑鞋系列，獲得眾多精英 跑者的認可。公司通過收購與合資等方式囊括索康尼、邁樂、蓋世威以 及帕拉丁四大品牌，滿足不同顧客群和細分市場的需求。2022 年公司實 現營收 130.0 億元，2017-2022 年復合增速達 20.4%。歸母凈利潤 9.2 億元， 2017-2022 年復合增速為 17.7%，營收與業績近五年整體保持穩健增長。

體育行業發展與宏觀經濟共振，當前處于高景氣周期。體育服飾行業增 長強勁，2014-2021 年復合增速為 13.3%，對比日本和美國增速更快。隨 著體育強國與全民健身成為我國重要戰略，近年來政策頻推驅動體育產 業發展，行業集中度也在不斷提升，2022 年我國體育服飾行業 CR10 為 85.5%，相比日本（CR10 為 64.0%），美國（CR10 為 44.7%）呈現頭部 集聚效應，本土頭部企業發揮規模效應和品牌影響力優勢，市占率逐年 上升，預計未來頭部市場份額將持續擴張。

立足專業運動，多品牌共驅成長。1）特步主品牌：產品端，公司利用鞋 履科技加強功能性產品，憑借良好質量與較高性價比收獲專業跑者認可， 2022 年在國內五場大賽的上腳率位居國牌首位。渠道端，公司通過門店 形象、渠道結構、經營模式等多維度升級提升店效，線上渠道方面公司 增質提效，電商渠道營收占比從 2018 年 20%提升至 2022 年約 30%。營 銷端，公司積極贊助馬拉松及跑步賽事，維護跑步生態圈，并通過娛樂 營銷與明星代言人，吸引年輕消費者。產品、渠道、營銷多維發力，加 速特步主品牌影響力提升。2）特步兒童：公司通過在兒童及少年群體中 推廣正能量營銷，塑造了良好的品牌形象，同時緊抓產品質量，兒童業 務快速發展。3）其他品牌：時尚運動與專業運動仍處于高速成長期，我 們看好新品牌在 2023 年國內市場的表現。一方面海外經濟逐步放緩，國 內消費整體保持復蘇趨勢，2022 年蓋世威開始鋪渠道，有望逐步放量。 另一方面，2023 年馬拉松賽事回歸，索康尼等品牌有望顯著受益。綜合 來看，我們看好公司在多品牌戰略驅動下保持快速增長趨勢。