銀都股份分析報告：商餐設備龍頭，開啟北美快餐自動化第二賽道.pdf

銀都股份分析報告：商餐設備龍頭，開啟北美快餐自動化第二賽道。公司概況：以出口為主的國內商用餐飲設備龍頭。公司以出口外銷業務為主， 2022 年主營業務營業收入 26.3 億元，其中外銷營收 25.1 億元，占主營業務營 收 95.4%；2022 年美國子公司實現營業收入 15.7 億元，占公司總營業收入約 59%。公司收入規模國內行業第一，2022 年主營業務商用制冷設備營收 19.9 億元，占總營收比例 75.4%；西廚設備營收 4.31 億元，占總營收比例 16.4%。 公司擁有自主品牌，利潤率較高，2022 年銷售毛利率 37.8%，凈利率 16.9%。 23H1 公司實現收入 13.32 億元/YoY-7.0%，歸母凈利潤 2.69 億元/YoY-3.2%。

行業分析：北美商餐設備市場景氣向上，機器視覺賦能，自動化替代市場廣闊。 （1）北美商餐設備空間 143.2 億美元，2011-2021 年 CAGR4.8%，下游需求 端市場持續保持增長：根據 Grand View Research 及新思界數據，2021 年全球 商用飲設備市場規模 908.6 億美元，2020-2027 年預計 CAGR6.7%；根據 NAFEM 數據，2021 年北美市場規模達到 143.2 億美元，2011-2021 年 CAGR4.8%。其中，商用餐飲制冷設備在所有設備下游中份額占比最高，達到 29%，2021 年營收 41.2 億美元，2011-2021 年營收 CAGR 達到 7.3%，顯著高 于 4.8%的行業整體增速。北美 RPI 指數（餐廳績效指數）自 21Q1 起持續大于 100，行業下游需求端市場不斷擴張，22Q4 達到增速拐點，進入景氣上行周期， 對商用餐飲設備需求持續保持增長；（2）機器視覺技術進步賦能，多餐飲環節 可實現自動化替代：隨著機器視覺技術的蓬勃發展，機械設備對非標物體的識 別能力得到完善，疊加機器視覺在應用端的成本下降，炸薯條等餐飲環節實現 自動化替代逐漸成為可能；（3）北美商餐設備自動化市場廣闊，經我們估算可 實現人工替代潛在空間 440 億美元：經我們估算，北美每年炸薯條人工費用達 108 億美元，智能薯條機器人人工替代市場空間達 70 億美元，預計單店一年內 可實現投資回收。炸雞、煎肉餅培根、咖啡制作、其他飲料制作及漢堡制作各 餐飲環節替代空間同樣巨大，如實現自動化替代滲透率 80%，經我們估算將分 別節省人工費用 51.8/51.8/32.3/77.8/51.8 億美元/年，共計 266 億美元/年。