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利元亨（688499）研究報告：消費起家，轉型動力，平臺化戰略助力騰飛。國內領先的鋰電設備供應商，業績增速穩定：公司成立于 2014 年，主營業務為 鋰電池制造設備。公司以消費鋰電起家，切入動力鋰電領域。消費鋰電方面，公 司深度綁定下游龍頭 ATL。動力鋰電方面，公司與比亞迪、蜂巢能源、國軒高 科、寧德時代等頭部客戶建立了穩定合作關系，2022 年 H1，公司動力鋰電收入 占比達到了 33.68%，收入量接近 21 年全年動力鋰電收入的 5 倍。

下游擴產加碼，鋰電設備需求增長確定性強：全球電動車產銷兩旺，2022 年 1-9 月，國內新能源車銷量 456.7 萬輛，滲透率為 23.5%，2025 年有望達到 45%以 上；2022 年 H1 歐洲新能源車銷量 233.8 萬輛，滲透率為 16.5%；2021 年美國新 能源車銷量 52.6 萬輛，滲透率 3.39%，成長空間大。儲能鋰電池增長迅猛，2021 年，全球儲能鋰電池總體出貨量 66.3GWh。中國儲能鋰電池出貨量 42.3GWh， 占全球的 63.8%，預計到 2025 年，我國儲能電池出貨將達到 180GWh，2022- 2025 年復合增長率為 43.63%。全球鋰電池廠擴產計劃明確，對應鋰電設備需求 保持高增。根據我們測算，2025 年國內鋰電池產能將達到 2525.6GWh，2022 年 到 2025 年間鋰電設備需求量將分別達到 985.95、1488.54、1530.36、1488.96 億元，21-25 年 CAGR 為 27.45%；2025 年海外鋰電池產能將達到 861.4GWh。 動力鋰電設備長期空間較大，未來數年需求增長確定性強。

多重優勢助力公司訂單爆發：①公司拳頭產品疊片機和長電芯專用設備契合下游 需求。疊片技術相對卷繞技術能提升電池的能量密度、充放電速率和安全性；公 司疊片機單機疊片速度已達到 0.125s/pcs，行業領先；公司長電芯裝配線單線產 能最大能達到 30PPM，一次優率達到 99.3%；比亞迪，蜂巢能源等電池廠主推長 電芯電池，且與公司合作緊密，疊片機和長電芯設備有望充分受益。②公司整線 快速放量，利潤提升空間大。公司 2022 年 H1 整線收入快速提升，占比 29.40%，較 2021 年提升 25.08pct，整線毛利率 25.62%，專機毛利率 39.64%， 整線業務處于初期階段，尚未形成規模化采購，且產品定制化屬性較強，毛利率 提升空間較大。③公司在手訂單充足。截止至 2022 年 7 月末，公司在手訂單為 93.29 億元（含稅），不含稅則為 64.79 億元，其中動力鋰電設備不含稅訂單為 53.74 億元，占比 86.53%，客戶為 ATL、比亞迪、蜂巢能源、國軒高科、寧德時 代等頭部客戶，彰顯公司強大的訂單獲取能力。

平臺化布局打造全新增長引擎：①光伏方面：根據 CPIA 的預測， 2025 年，全球 光伏年均新增裝機將達到 270-330GW。公司在光伏設備方面已有光伏組件自動化 產線、全自動超快無損切片機、PERC 激光開槽設備等機型。2022 年 10 月，公 司與全球領先的 PVD 鍍膜設備商德國馮·阿登納簽署戰略合作協議，雙方將在光 伏、儲能領域展開深度合作。②儲能方面：鋰離子儲能電池與動力鋰電池技術差 異不大，公司在鋰電設備領域深耕多年，技術優勢明顯，且已推出 280Ah 大電芯 整線。已與阿特斯、楚能新能源等儲能領域公司合作，并開拓了遠景動力等。③ 氫能方面：根據《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，國家計劃到 2030 年擁有 100 萬氫能汽車。公司推出氫燃料電池系統核心部件的全工藝制造解決方案，目 前已與國電投氫能公司建立戰略合作關系，實現整線裝備投產下線。