優(yōu)然牧業(yè)公司研究報(bào)告：肉奶共振核心標(biāo)的，業(yè)績彈性釋放在即.pdf

優(yōu)然牧業(yè)公司研究報(bào)告：肉奶共振核心標(biāo)的，業(yè)績彈性釋放在即。優(yōu)然牧業(yè)是國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，奶牛存欄超 60 萬 頭、原料奶年產(chǎn)超 400 萬噸，運(yùn)營效率高、成本管控能力強(qiáng)，是 奶牛養(yǎng)殖核心標(biāo)的。肉奶周期看，2026 年奶牛延續(xù)存欄去化、奶 價(jià)拐點(diǎn)將至，國內(nèi)牛肉供給將逐步趨緊、進(jìn)口配額制落地驅(qū)動(dòng)肉 價(jià)持續(xù)上漲，優(yōu)然牧業(yè)將充分受益肉奶周期，釋放利潤彈性。2026 年優(yōu)然推出配售計(jì)劃，存在潛在并購期權(quán)，或進(jìn)一步提升國內(nèi)份 額。

優(yōu)然牧業(yè)：背靠乳業(yè)龍頭伊利，是奶牛養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

優(yōu)然牧業(yè)在奶牛養(yǎng)殖、育種、飼料、草業(yè)等上游全產(chǎn)業(yè)鏈布局， 各項(xiàng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)均處于領(lǐng)先，是全球最大的原料奶供應(yīng)商，2025 年預(yù)計(jì)原奶產(chǎn)量突破 400 萬噸，背靠大股東伊利，原奶產(chǎn)銷率常 年維持在 98%左右。奶牛養(yǎng)殖方面，25H1 奶牛存欄 62.3 萬頭， 成母牛占比提升至 53.5%，單產(chǎn) 12.9 噸，擁有有機(jī)、娟姍、DHA 奶等 8 大特色品類，原料奶銷售均價(jià)具備溢價(jià)空間（25H1 均價(jià) 3.87 元/kg）和相對(duì)更好的毛利率。養(yǎng)殖效率方面，飼料、草業(yè)業(yè) 務(wù)持續(xù)優(yōu)化配方，育種業(yè)務(wù)改善牛群基因，養(yǎng)殖技術(shù)升級(jí)提升養(yǎng) 殖效率，25H1 優(yōu)然養(yǎng)殖成本和飼料成本僅為 3.36 元/kg、2.35 元 /kg。股東層面，2026 年伊利參與優(yōu)然股權(quán)配售計(jì)劃，擬提升持 股比例至 36.07%，彰顯大股東對(duì)公司未來發(fā)展信心。

原奶周期：原奶供需矛盾趨緩，奶業(yè)周期拐點(diǎn)將至

2025 年下半年以來，原奶價(jià)格在 3.02-3.04 元/kg 之間波動(dòng)，社會(huì) 散奶價(jià)格回升，乳企噴粉量減少，原奶價(jià)格周期底部信號(hào)清晰， 周期拐點(diǎn)僅剩“臨門一腳”。供給端，2026 年我們預(yù)計(jì)將延續(xù)存 欄去化，一是牧場持續(xù)虧損是重要驅(qū)動(dòng)力，例如 2025 年 12 月山 東省奶牛養(yǎng)殖虧損面仍達(dá)到 65%；二是奶牛養(yǎng)殖周期，2024 年出 生牛犢將補(bǔ)欄 2022-2023 年入群成母牛，自然淘汰周期形成存欄 缺口；三是國內(nèi)外奶價(jià)倒掛，歐洲進(jìn)口奶酪、稀奶油面臨反補(bǔ)貼 措施，預(yù)計(jì)進(jìn)口乳制品影響減弱。需求端看，乳品需求結(jié)構(gòu)變化 與國產(chǎn)替代并行，B 端需求相對(duì)旺盛且國內(nèi)乳品逐步加大相關(guān)布 局，國產(chǎn)深加工產(chǎn)能陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，帶動(dòng)國內(nèi)原料奶需求增強(qiáng)。 綜上所述，我們預(yù)計(jì) 2026 年原料奶價(jià)格迎來拐點(diǎn)，供需維持緊 平衡，原奶價(jià)格開啟溫和上漲。