優(yōu)然牧業(yè)研究報(bào)告：行業(yè)周期拐點(diǎn)漸近，奶牛養(yǎng)殖龍頭乘風(fēng)而起.pdf

優(yōu)然牧業(yè)研究報(bào)告：行業(yè)周期拐點(diǎn)漸近，奶牛養(yǎng)殖龍頭乘風(fēng)而起。

奶牛養(yǎng)殖龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局

公司業(yè)務(wù)覆蓋從育種、飼料到奶牛養(yǎng)殖全環(huán)節(jié)：1）公司是國(guó)內(nèi)最大的原奶 供應(yīng)商，現(xiàn)擁有 100 座牧場(chǎng)、飼養(yǎng)約 62 萬(wàn)頭奶牛，2024 年原奶產(chǎn)量約 374 萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的 12.1%。2）公司在產(chǎn)業(yè)上游領(lǐng)先布局，是中國(guó)最大 的反芻動(dòng)物飼料提供商，子公司賽科星為國(guó)內(nèi)最大奶牛育種企業(yè)。2025H1， 公司原奶平均飼料成本為 1.91 元/公斤，成母牛單產(chǎn)達(dá) 12.9 噸，為行業(yè)領(lǐng)先 水平。3）公司背靠大股東伊利集團(tuán)，2024 年，伊利為公司貢獻(xiàn) 95%的原奶 收入，公司占伊利整體原奶采購(gòu)約 40%，同時(shí)還與君樂(lè)寶、光明等乳企合 作，為公司原奶銷(xiāo)量提供保障。

奶牛存欄去化加速，行業(yè)周期拐點(diǎn)漸近

2024 年以來(lái)，我國(guó)奶牛養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入存欄去化階段，截至 2025M8，我國(guó)奶 牛存欄量同比下降 4%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格處于低位，進(jìn)口大包粉價(jià)格倒掛， 且青貯采購(gòu)到來(lái)，對(duì)牧場(chǎng)資金周轉(zhuǎn)形成更大壓力，加之牛肉價(jià)格持續(xù)上漲， 預(yù)計(jì)中小牧場(chǎng)會(huì)加速出清，行業(yè)供需持續(xù)改善，2026 年奶價(jià)有望迎來(lái)溫和 上漲的拐點(diǎn)。

肉奶景氣共振，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性大

公司業(yè)績(jī)主要會(huì)受到原奶價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率的影響，以及公司生物資產(chǎn)公允 價(jià)值變動(dòng)的影響。我們經(jīng)過(guò)測(cè)算：1）若原奶價(jià)格上漲 10%，且原料奶銷(xiāo)售 成本不變，對(duì)應(yīng)公司原奶業(yè)務(wù)毛利率將提升 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。2）預(yù)計(jì) 2025 年 公司淘汰成母牛約 10 萬(wàn)頭，中性假設(shè)牛肉價(jià)格同比+10%，對(duì)應(yīng)出售及死亡 成母牛生物資產(chǎn)較 2024 年增加 0.86 億元。3）2025H1，公司成母牛單頭公 平值為 25098 元，對(duì)比上一輪周期公司成母牛單頭公平值峰值為 32565 元， 有很大的提升空間，本次周期反轉(zhuǎn)將直接增厚利潤(rùn)。