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博匯紙業：白卡紙領軍地位穩固，盈利彈性有望加速釋放。

概況：國內白卡行業領軍企業，業績穩健增長

博匯紙業成立于 1994 年，2020 年公司被金光集團 APP（中國）收購， 成為其旗下唯一 A 股上市平臺。多年來，公司致力于打造全球白紙板行 業領軍企業，旗下白紙板已拓展出食品卡、煙卡、白卡、銅卡、白板等 多系列。公司在全力推動紙及紙板產品質量與創新水平提升的同時，加 速產品轉型升級，進一步加大高附加值、全能高端型白卡紙的推廣力 度，從普通造紙品種向高附加值的特種紙和新型紙板邁進。2004-2024 年，公司營業收入 CAGR 為 13.53%，歸母凈利潤 CAGR 為 4.64%，公 司業績在周期波動中穩定提升。

行業：供需失衡趨勢向好，有望周期底部反轉

從行業整體來看，隨著我國經濟實力的增強以及造紙行業結構的轉變， 互為替代品的白板紙、白卡紙供需趨勢出現背離。受政策方面影響，外 廢連續減少，浙江富陽地區造紙改造升級產能騰退，環保力度加大入市 門檻增加，白板紙行業供應端減少。作為替代品，白卡紙需求呈增加態 勢，推動紙廠生產。由于兩者在終端應用領域具有較高的重疊性，且銷 售渠道均以貿易商分銷為主，因此通常兩者的價格走勢具有較明顯的趨 同性。供需方面，2022年起，白卡紙出口持續提速，核心動力來自“海 外供需缺口+RCEP 政策紅利+國內產能過剩”三因素疊加。未來展望方 面，2025 年 9 月起，白卡紙持續漲價，有望周期底部反轉。白卡紙市場 需求持續上漲，毛利率整體呈現回升趨勢，白卡紙基本面向好。2026年 起，白卡紙仍存產能擴張規劃，但均無明確投產時間，白卡紙價格有望 脫離五年底部區間，進入震蕩向上的修復通道，行業開工率和噸盈利有 望進一步改善。

公司：APP 全方位賦能，強強聯手領軍優勢鞏固

金光紙業作為國內綜合性造紙領先者，是林漿紙一體化先驅。截至 2023 年末，金光紙業擁有紙漿產能 515 萬噸、各類紙產品產能 1470 萬噸，實際生產紙漿 528 萬噸、各類紙產品產量 1398 萬噸。金光紙業 在印尼與中國的林地資源持續擴張，全產業鏈優勢顯著。2020 年，金 光紙業順利收購博匯紙業，從原材料、研發和管理等多個維度賦能， 優化資源配置，助力提質增效。近年來，博匯紙業不斷加大研發支出 投入，開發滿足禁塑令下的替代需求的市場前景好、高環保、高附加 值的產品，產品結構不斷優化，重點布局液包和 FSC 產品。通過全面 推進數智化轉型，博匯紙業的生產與運營效率也得到顯著提高。得益 于 APP 在國際市場上的影響力，博匯紙業的出口戰略穩步推進并取得 亮眼成果。背靠 APP 資源稟賦，博匯紙業在原材料與能源方面的成本 優勢顯著擴大，白卡噸盈顯著高于市場。2025 年 9 月底，博匯紙業完 成員工持股計劃股份購買，此次員工持股計劃彰顯對行業和公司發展 信心。此外，金光紙業正在積極推進解決同業競爭問題，若實現整 合，博匯紙業盈利彈性有望加速釋放。