玖龍紙業(yè)研究報告：行業(yè)供需格局將迎來拐點(diǎn)，龍頭有望率先受益.pdf

玖龍紙業(yè)研究報告：行業(yè)供需格局將迎來拐點(diǎn)，龍頭有望率先受益。深耕包裝紙行業(yè)二十載，玖龍龍頭地位穩(wěn)固。據(jù)Wind，公司經(jīng)營穩(wěn)健， FY23首次出現(xiàn)虧損，但FY24觸底反彈，利潤端已經(jīng)開始逐步復(fù)蘇。

箱板瓦楞紙行業(yè)前期供需錯配，當(dāng)前有望迎來拐點(diǎn)。據(jù)中國造紙協(xié)會， 23年箱板、瓦楞紙消費(fèi)量分別達(dá)3418、3010萬噸，18-23年CAGR 為7.83%、8.14%，占造紙總消費(fèi)量的25.96%、24.85%。箱板瓦楞紙 需求受下游消費(fèi)影響較為明顯，23年以來下游消費(fèi)疲軟，紙價壓力明顯。 預(yù)計隨著我國刺激消費(fèi)政策不斷出臺，有望拉動25年箱板瓦楞紙需求 量持續(xù)增長。從供給端來看，23年我國發(fā)布零關(guān)稅政策，導(dǎo)致箱板紙瓦 楞紙進(jìn)口量大幅增加，對供給端造成較大沖擊。當(dāng)前經(jīng)過近兩年的消化， 進(jìn)口沖擊邊際減弱，且25年頭部企業(yè)國內(nèi)新增箱板紙瓦楞紙產(chǎn)能放緩， 展望后續(xù)，預(yù)計需求修復(fù)、供給端壓力減小，紙價拐點(diǎn)有望快速來臨。

漿、紙產(chǎn)能全面布局，龍頭韌性凸顯。據(jù)中研網(wǎng)顯示，22年玖龍于箱 板、瓦楞紙行業(yè)市占分別達(dá)23%及11%，皆處在第一名的位置，與小 企業(yè)拉開明顯差距。公司較早地開始上游木漿、纖維及再生漿的布局， 率先實(shí)現(xiàn)漿紙一體化，以應(yīng)對原料價格波動。此外，造紙行業(yè)為重資本 開支的行業(yè)，公司資本開支高點(diǎn)在2023年， 24年資本開支下行且預(yù) 計25年不再邊際提升，當(dāng)前資本開支高峰已過，有望助力公司率先改 善經(jīng)營質(zhì)量，體現(xiàn)出較強(qiáng)的龍頭穩(wěn)定性。