百威亞太研究報(bào)告：變革驅(qū)動(dòng)，王者歸來(lái).pdf

百威亞太研究報(bào)告：變革驅(qū)動(dòng)，王者歸來(lái)。縱橫亞太布局，短中長(zhǎng)期皆有驅(qū)動(dòng)。中韓印市場(chǎng)全面布局，相互補(bǔ)充擁有 增長(zhǎng)潛力，差異化策略占據(jù)亞太地區(qū)高端化市場(chǎng)，短期利潤(rùn)率修復(fù)、中長(zhǎng) 期結(jié)構(gòu)升級(jí)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛能釋放，預(yù)計(jì)至 2025 年，中國(guó)地區(qū)占到百威亞 太銷量的 75%，占到 EBITDA 總額的 82%。我們預(yù)計(jì) 2023-25 年公司整體 收入及利潤(rùn)復(fù)合增速分別 4.9%、14.3%。

3G 資本精英文化，戰(zhàn)略領(lǐng)先構(gòu)筑壁壘。3G 資本和精英文化基因賦能，成 本控制理念、可變薪酬、零基預(yù)算等制度對(duì)公司影響深遠(yuǎn)，導(dǎo)致百威亞太 人效是行業(yè)平均的1.5倍，EBIDTA 率高于行業(yè)龍頭平均10%左右。從2000 年自建渠道到通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)產(chǎn)品矩陣短板，再到 2010 年后率先把握上線城 市消費(fèi)升級(jí)先機(jī)搶占高地市場(chǎng)，都體現(xiàn)出百威在重要時(shí)點(diǎn)的戰(zhàn)略領(lǐng)先，致 使其高端市占率達(dá)到 50%以上，形成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

引領(lǐng)升級(jí)趨勢(shì)，變革破除掣肘。公司目前正進(jìn)行三大變革：1）組織變革： 公司正通過(guò)組織變革、優(yōu)化零基預(yù)算等管理政策改善此前財(cái)務(wù)困境，預(yù)計(jì) 至 2025 年 EBITDA 利潤(rùn)率將恢復(fù)至 37.2%（2022 年 29.8%）。2）渠道變 革：梳理經(jīng)銷商終端及利潤(rùn)分配機(jī)制，增強(qiáng)了渠道粘性動(dòng)能，同時(shí)拓展渠 道網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)分銷地級(jí)市數(shù)量將從 184 個(gè)（2021 年）增加值 250 個(gè)（2025E）； 3）產(chǎn)品變革：多元化升級(jí)，預(yù)計(jì)到 2030 年超高端毛利潤(rùn)將占到公司整體 的 37%。預(yù)計(jì)到 2025 年，噸價(jià)將從 2022 年的 733 美元/噸提升至 812 美 元/噸。