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百潤股份研究報告：二次增長曲線已至，如何看待百潤空間。國產威士忌市場空間幾何？從產品來看，威士忌量級為六大洋酒之首，綜合品質評 價高，有桶陳邏輯，兼具飲用和收藏價值。從空間來看，威士忌在全球烈酒中占比 17%，而2023年中國威士忌出廠統計口徑為55億，在中國烈酒中收入占比低至 0.8%。且如此小的細分市場國產威士忌又僅占比25%，對比海外經驗本土產酒占比 應能達到50%以上，發展空間大，競爭格局溫和，中國威士忌尚處行業起步階段。

百潤威士忌是否能復制預調酒的成功？公司具備舶來品本土化實力，預調酒從0到1 成為行業龍頭，具備爆款營銷能力，早期熱劇植入，近年與永劫無間聯名，策劃抖 音活動達十億級瀏覽，契合年輕化+她經濟。百潤在初期預調酒虧損時保持了戰略定 力，截止24年底威士忌注酒桶陳達40萬桶以上，目前存有威士忌桶在全國保有量中 份額領先。且大企業競品對于小賽道的酒種更看投入產出比，多為戰術性產品，百 潤則為戰略性高投入，規模、渠道利潤和落地能力均較領先。

百潤威士忌運作的方法要點如何？ ①應用細分賽道龍頭打法以及舶來品本土化優 勢，對國產威士忌桶陳構成輕壟斷，②消費者教育優先從洋酒高勢能的華南市場切 入，產品數字標簽快速迭代③快消品推廣小規格酒進流通渠道KA、CVS，有別于傳 統渠道已獲得較好效果，定價側重大眾化人群，而高端品類崍州將由經銷商進入煙 酒店、團購市場已在鋪市階段。

預調酒主業增長是否仍能延續？ ①3、5、8度組合產品微醺、清爽、強爽在酒精度 數上迭代成功，未來功能性、分地域季節、瓶型和度數提升至8-20度產品是有望作 為繼強爽之后的新增長曲線。②空間離瓶頸尚遠，滲透率低于白酒啤酒，年復合增 速高在歷史新品推介的年份中收入彈性大。 ③預調酒非線性增長，有很強的產品迭 代及營銷爆款邏輯，幾次高增點分別是14年經典瓶、19年微醺、22年強爽實現， 每輪快速增長的背后均存在階段平臺期，產品的提前布局和營銷針對性驗證有效。