圣農發展研究報告：“橫到邊、縱到底”，白雞龍頭穩健成長.pdf

圣農發展研究報告：“橫到邊、縱到底”，白雞龍頭穩健成長。40余年深耕白羽肉雞養殖，“橫到邊、縱到底”打通全產業鏈。公司 2009年上市，立足傳統養殖鏈，上游打破種源壟斷，下游發力食品業務， 護城河持續鞏固。在種源端公司成為國內首家打破國外企業壟斷、批量供 應國產父母代種雞雛的企業，養殖屠宰端保持穩健的基本盤，通過自建和 收并購等方式持續擴張產能，規模化優勢顯著。同時，公司積極推進“大 食品”戰略，BC端雙輪驅動，食品業務快速成長。目前，公司已建立““橫 到邊、縱到底”的循環生態全產業鏈，涵蓋飼料加工、種源培育、祖代與父 母代種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、肉雞屠宰加工、食品深加工等環節。 公司自有的白羽雞養殖產能已超過7億羽，已建成及在建的食品深加工產 能超過50萬噸，位居全國第一。

祖代引種受限加劇，上游景氣周期有望延長。1）供給端，“航班限制 +禽流感”疫情影響下，2022年祖代更新量同比下滑超20%。去化逐級傳 導，供給減量已有體現，體現在2024年父母代價格景氣上行、商品代雞苗 價格2024Q3超預期上漲。2024年12月美國俄克拉荷馬州、新西蘭再現禽 流感疫情，海外引種受阻加劇，進口品種父母代雞苗供給直接受影響，預 計引領短期內父母代價格維持高位，以““圣澤901”為代表的國產品種推廣 進程有望加速。由于2024年行業在產父母代存欄有所恢復，2025年商品 代供給或較寬松，關注種雞效率問題以及消費復蘇情況。2）需求端，白羽 肉雞節糧節地，性價比突出。同時雞肉具有““一高三低”的營養特點，符合 健康的飲食理念，白羽肉雞消費總量持續擴容。此外，2024年下半年央行 提出多項重磅政策支持經濟穩增長，餐飲消費需求有望提升，對肉類食品 的消費場景也將增多，有望支撐下游雞肉、毛雞價格回暖。

養殖主業發展穩健，種源、食品打開成長空間。1）種源：打破國際壟 斷，迭代升級步履不停。公司自研品種““圣澤901”父母代雞苗2022年起 對外銷售，2022/2023年內外銷合計655萬套/901萬套。2023年公司進一 步優化““圣澤901”配套系綜合性能，在料肉比、產蛋率、生長速度、抗病 4項指標上全部達到國際領先水平，預計有效提升公司養殖效率。2024年 圣農進軍非洲市場，已于非洲坦桑尼亞等達成合作，白羽“芯片”花開海 外。2）養殖：內生外延擴大產能版圖，降本增效成果顯著。產能端，2021 年以來公司逆勢擴張，2023年公司先后完成對甘肅圣越農牧的控股，以及 對安徽太陽谷食品的參股，目前養殖產能已超7億羽，10億羽目標進程持 續推進。隨著肉雞產能不斷擴大，公司雞肉銷量持續增長，2023年全年雞 肉產品銷量122.28萬噸， 2014-2023年CAGR為9.41%。成本端，行業飼 料價格回落，疊加管理持續優化，2024年公司養殖端成本呈下降趨勢，二 季度以來養殖成本較一季度顯著下降，9月成本創下年內新低，在行業雞肉 價格低迷背景下，仍呈現出較強的業績韌性。3）食品：快速成長，打造新 增長曲線。2017年進軍食品行業以來，公司全面推進大食品戰略，B端發 展穩健，C端聚焦核心單品打造，成功打造年銷售額破億““嘟嘟翅”、““脆皮 炸雞”、““霸氣手槍腿”等大單品。2024年上半年，公司食品十廠正式竣工 投產，為公司增加年產約 6 萬噸的食品深加工產能，產業鏈擴張再下一城。 2023年食品板塊全年含稅收入超80億，近5年復合增長率達22%，其中 自有品牌收入占比逐步提升至27%。