宏觀策略研究報告：美債收益率，分析框架與未來展望
- 上傳者：潘嫻*
- 時間：2021/03/18
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美債收益率的經典分析框架是伯南克創立的三因素框架。按照伯南克的框架，影響美國十年期國債收益率的主要因素分為三大類：實際自然利率、通脹預期和期限溢價。經濟基本面向好，帶動實際GDP增速和實際自然利率走高，從而帶動美債收益率上升。當通脹預期上行，加息預期隨之抬高，投資者對投資美債所要求的收益率也會升高，反之亦然。投資者風險偏好較低時，期限溢價上升推高美債收益率；從供需關系上看，當美債供給大于需求，期限溢價趨于上升，反之亦然。
近期推動美債收益率的快速上行的主要因素是通脹預期和期限溢價。上漲迅猛的油價對美國通脹預期的上行具有重要的拉動作用；受財政刺激和疫情改善的樂觀影響，投資者加息預期提升從風險偏好角度帶動期限溢價的走高；近期實際自然利率處于底部震蕩狀態，對美債收益率上行的推動作用不大。
預計10年期美債收益率將在2季度前繼續小幅走高，3季度末、4季度初出現加速攀升并在短期內突破1.8%而后下行，年底前維持在1.7%左右。我們認為未來2個月內原油價格將進一步上漲，通脹預期的走高將繼續抬升10年期美債收益率，2季度以后影響將趨于平緩。1.9萬億財政刺激的成功落地將極大提升美國服務業的修復進程，美國工業生產指數隨著疫情的改善同比增速將轉正并出現大幅上行，共同帶動實際自然利率走高。短期內受財政刺激和疫情改善的影響，風險偏好將繼續推升期限溢價的上行；隨著美國在2季度末實現群體免疫，美聯儲或在4季度開啟縮減購債，期限溢價將進一步上升。中長期來看10年期美債收益率將主要受益于實際自然利率和期限溢價的走高。
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