債基、貨基2025Q4季報(bào)解讀：固收+”規(guī)模放量，偏好哪類債券？.pdf

債基、貨基2025Q4季報(bào)解讀：固收+”規(guī)模放量，偏好哪類債券？2025 年“固收+”基金偏好哪類債券？2025 年混合一、二級(jí)債基基金規(guī)模穩(wěn)步 攀升，混合二級(jí)債基為增長主力。大類資產(chǎn)配置上，含權(quán)資產(chǎn)和純債比例基本 維持，但股票對(duì)轉(zhuǎn)債有一定替代效應(yīng)，純債中利率債逐步占據(jù)主導(dǎo)。債券結(jié)構(gòu) 上，利率債以政金債為主，其次是國債，信用債以二永債為主，其次是其他金 融債和產(chǎn)業(yè)債。期限上國債呈現(xiàn)啞鈴特征、地方債明顯偏好 10 年以上超長期 限外，其余品種整體以 5 年以內(nèi)中短久期為主。信用等級(jí)上，流動(dòng)性略弱的產(chǎn) 業(yè)債和交易屬性偏強(qiáng)的二永債集中在 AA+及以上高等級(jí)債券，城投債側(cè)重于 短久期信用下沉挖掘票息價(jià)值。

2025Q4 債基、貨基表現(xiàn)如何？ 2025 年四季度，純債基金業(yè)績整體改善，杠 桿套息策略占優(yōu)情形下短債基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)；被動(dòng)指數(shù)債基在機(jī)構(gòu)年末 沖量行為驅(qū)動(dòng)下規(guī)模大幅增長；混合二級(jí)債基則憑借權(quán)益市場景氣度偏強(qiáng)的預(yù) 期繼續(xù)保持大幅擴(kuò)容態(tài)勢。策略方面?zhèn)母軛U和久期偏保守，票息策略為主 并更加強(qiáng)調(diào)信用資產(chǎn)的安全性。存款搬家背景下貨幣基金規(guī)模在零售端和機(jī)構(gòu) 端的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)增長，7 日年化均值接近 1%。 1、規(guī)模方面，四季度債基規(guī)模環(huán)比增加 4294 億至 11.12 萬億，其中中長期純 債基金規(guī)模延續(xù)回落，年末機(jī)構(gòu)沖量帶動(dòng)被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模增幅明顯，股市賺 錢效應(yīng)下混合二級(jí)債基繼續(xù)大幅擴(kuò)容。貨幣基金受益“存款搬家”和估值穩(wěn)定 優(yōu)勢，規(guī)模在零售、機(jī)構(gòu)雙重驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)增長 3447 億至 14.99 萬億。 2、收益方面，債基收益率窄幅震蕩，純債基金業(yè)績修復(fù)，貨幣基金負(fù)偏離風(fēng) 險(xiǎn)相對(duì)可控。2025 年四季度債券基金年化回報(bào)較 2025 年三季度下行 0.52 個(gè) 百分點(diǎn)至 1.63%，純債基金收益修復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)排序?yàn)橹虚L期純債基金 （1.94%）>一級(jí)債基（1.83%）≈被動(dòng)指數(shù)債基（1.83%）>短期純債基金（1.70%）> 二級(jí)債基（0.43%）。受資金價(jià)格下行影響，四季度貨幣基金 7 日年化收益率 均值下行至 1.11%，負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)較為可控。 3、投資策略方面，采取“降杠桿、縮久期”的防守策略，波動(dòng)交易難度較大 的環(huán)境中更加重視票息，對(duì)信用債的持倉占比提高、但整體向高等級(jí)集中，更 注重安全性。 （1）資產(chǎn)配置方面，權(quán)益漲勢放緩對(duì)債券壓制減弱，債基大幅增持債券、小 幅增持股票，債券資產(chǎn)內(nèi)部對(duì)信用債的持倉占比提高。 （2）杠桿策略方面，資金中樞下行，但債券缺乏賺錢效應(yīng)，機(jī)構(gòu)加杠桿意愿 不高，債基總體杠桿率下行 0.26 個(gè)百分點(diǎn)至 115.57%附近。 （3）久期策略方面，超長債供需格局擔(dān)憂升溫，債基減持 30y 品種降低久期， 2025 年四季度債基重倉券組合久期縮短 0.17 年至 2.75 年。 （4）信用評(píng)級(jí)方面，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，純債基金通過部分信用下沉獲取票 息的同時(shí)，對(duì) AAA 級(jí)高等級(jí)的配置占比邊際抬升。權(quán)益市場高位震蕩，混合 二級(jí)債基中城投債向 AA+級(jí)集中的特征明顯。 四季度貨幣基金加杠桿（上行 1.26 個(gè)百分點(diǎn)至 106.48%）、拉久期（增加 4.02 天至 88.73 天），資金價(jià)格偏低、融出性價(jià)比不高，配置偏好轉(zhuǎn)向存單和存款。