巴比食品公司研究報告：八問巴比新店型——仍低的估值，快速拓店期即將開始.pdf

巴比食品公司研究報告：八問巴比新店型——仍低的估值，快速拓店期即將開始。

公司核心邏輯

公司核心邏輯在于以“手工小籠包”新店型作為增長引擎，通過產品與模型 升級實現(xiàn)從下沉市場向社區(qū)與主流消費場景的滲透，新模型在客單價與日 營收端均顯著優(yōu)于傳統(tǒng)店型，且已在多區(qū)域完成樣板驗證，具備較強可復 制性；在此基礎上，傳統(tǒng)門店通過翻修、外賣與數(shù)字化等手段穩(wěn)住基本盤， 為擴張?zhí)峁┈F(xiàn)金流與組織支撐；同時，公司已培育出以團餐（B 端）為代 表的第二增長曲線，收入占比持續(xù)提升，依托中央工廠與供應鏈體系強化 性價比優(yōu)勢；擴張層面通過并購與區(qū)域品牌整合加速進入新市場、提升市 占率，并配合加盟大會與節(jié)后開店高峰強化招商與執(zhí)行兌現(xiàn)。整體來看， 公司正處于新店型驅動、規(guī)?；瘮U張與多元業(yè)務協(xié)同的成長階段，核心看 點集中于新模型放量速度與開店能力的持續(xù)驗證。

新店型初試牛刀，全國化擴張剛剛起步

2025 年巴比食品通過“手工小籠包堂食店”完成單店模型升級，成功將門 店定位從早餐檔口拓展為覆蓋早中晚三餐的社區(qū)餐飲。新店型客單價由 5 –9 元提升至 10–15 元，較傳統(tǒng)門店實現(xiàn)顯著增長，模型已完成驗證并進 入快速復制階段（客單價據(jù)大眾點評）。 其核心競爭力在于以冷凍生胚技術為代表的深度供應鏈能力，在中央廚房 完成高度標準化生產，并在外賣平臺實現(xiàn)滲透，此外，在門店保留現(xiàn)包現(xiàn) 蒸的關鍵體驗環(huán)節(jié)，實現(xiàn)效率、口感與規(guī)模化的平衡。疊加大量存量門店 的低成本翻牌能力與加盟商裂變，新模式具備顯著擴張彈性。巴比的本質 壁壘在于“工業(yè)化后臺+手工化前臺”的融合能力，使其在 10–15 元平價 全時段餐飲賽道中具備難以復制的競爭優(yōu)勢。

傳統(tǒng)門店修復企穩(wěn)，觸底回升

傳統(tǒng)早餐外帶門店在 2022–2024 年受宏觀消費走弱及早餐替代品分流影 響，單店營收持續(xù)承壓，但 2025 年已出現(xiàn)明確企穩(wěn)信號，呈現(xiàn)筑底回升態(tài) 勢。展望 2026 年以后，預計巴比品牌內部新店型異軍突起，成為顯著優(yōu)于 傳統(tǒng)店型的新版本。同等開店數(shù)量下，新店型貢獻的新增收入預計遠高于 傳統(tǒng)店型，店型拆分將成為中長期模型測算的關鍵前提。

團餐業(yè)務天花板仍高，尚處在快速成長期

巴比團餐的收入端已企穩(wěn)回正，增長主要來自 B 端業(yè)務放量與渠道結構升 級：公司通過定制餡料、半成品菜等產品切入連鎖餐飲客戶，解決其去廚 師化與標準化痛點，客戶粘性高且具備隨下游擴店自動放大的增長特征； 同時，新零售渠道快速放量，推動零售業(yè)務高增。全國化中央廚房布局構 成核心壁壘，團餐業(yè)務在提升產能利用率、攤薄固定成本方面具備顯著邊 際效應。中長期看，B 端團餐與 C 端門店構成雙輪驅動，公司收入有望維 持雙位數(shù)增長。