百勝中國研究報(bào)告：龍頭再揚(yáng)帆，邁向兩萬家新征程.pdf

百勝中國研究報(bào)告：龍頭再揚(yáng)帆，邁向兩萬家新征程。百勝中國是國內(nèi)餐飲龍頭企業(yè)，截至 2023 年末門店數(shù)達(dá) 14644 家，覆蓋 超過 2000 個(gè)城鎮(zhèn)。公司在中國市場(chǎng)擁有肯德基、必勝客和塔可鐘三個(gè)品牌的獨(dú) 家運(yùn)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)，并完全擁有小肥羊和黃記煌連鎖餐廳品牌，同時(shí)，公司也 在中國探索和發(fā)展 Lavazza 咖啡店。目前，公司以“直營(yíng)+加盟”模式經(jīng)營(yíng)，截 至 2023 年末直營(yíng)門店占比達(dá) 86.4%。分品牌來看，肯德基及必勝客是公司兩大 支柱，2023 年末肯德基門店占比達(dá) 70.3%，必勝客門店占比達(dá) 22.6%。

營(yíng)收&盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，UE 模型健康。公司營(yíng)收伴隨門店擴(kuò)張穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 109.78 億美元；盈利能力穩(wěn)健，2016-2023 年 Non-GAAP 凈 利率穩(wěn)定在 7%-8%之間，并實(shí)現(xiàn)了整體 15%-16%左右的餐廳經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（除 了 2020-2022 年期間特殊年份）。UE 模型健康，2016 年以來肯德基門店經(jīng)營(yíng)利 潤(rùn)率穩(wěn)定維持在 17%以上（除了 2020-2022 年期間），投資回收期 2 年左右； 2023 年必勝客也實(shí)現(xiàn) 11%以上的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，投資回收期在 3 年左右。

供應(yīng)鏈&數(shù)字化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力；與時(shí)俱進(jìn)年輕化&大眾化，品牌保持生機(jī) 活力。我們認(rèn)為，百勝中國取得如今行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)規(guī)模及品牌影響力主要表現(xiàn) 在順應(yīng)時(shí)代和環(huán)境發(fā)展的機(jī)遇不斷迭代，以本土化快速融入中國市場(chǎng)，同時(shí)持續(xù) 打磨建供應(yīng)鏈&數(shù)字化的核心競(jìng)爭(zhēng)。與時(shí)俱進(jìn)，大眾化，年輕化讓品牌持續(xù)煥發(fā) 生機(jī)活力。

2026 年邁向 2 萬家門店，持續(xù)回饋股東。公司計(jì)劃 2026 年門店數(shù)量達(dá)到 2 萬家，服務(wù)中國 1/2 的人口（目前覆蓋國內(nèi) 1/3 人口）；肯德基未來 3 年年度 凈新開店數(shù)提高到 1200 家以上，必勝客未來 3 年凈開店提升至 400-500 家。 同時(shí)，公司持續(xù)通過“股息+回購”回饋股東，計(jì)劃 2024 年將股息及回購規(guī)模 升至 15 億美金，約占截至 3 月 15 日港股市值的 9%。2024-2026 年公司目標(biāo) 回饋股東 30 億美金。

持續(xù)迭代，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，肯德基積一方面開店提 速，持續(xù)推新吸引顧客，并拓寬價(jià)格帶，同時(shí)也通過“瘋四”營(yíng)銷、“KCOFFEE” 等促進(jìn)增長(zhǎng)，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)挑戰(zhàn)。必勝客“振興計(jì)劃”成效顯現(xiàn)，產(chǎn)品性價(jià)比提 升，并增加“衛(wèi)星店”、“小店”等占比，積極應(yīng)對(duì)比薩行業(yè)外送趨勢(shì)。