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小菜園深度報告：從徽菜煙火到千店網絡，憑效率升級驅動規模擴張。

全國領先的大眾便民中式餐飲連鎖企業，穩健擴張驅動增長

小菜園是一家全國領先的大眾便民餐飲連鎖企業，專注于為消費者提供高品質、 標準化的中式餐飲體驗。小菜園憑借 SKU 精簡、供應鏈體系完善、自動化設備 投入及門店面積收縮，正進入效率兌現期，未來全國擴張潛力巨大。2021-2024 年，公司收入由 26.5 億元增至 52.1 億元，CAGR 約 25%；毛利率由約 66%提升 至約 68%，凈利率由約 9%提升至約 11%，盈利能力和資本回報穩步提升。

萬億級市場+行業集中度提升，我國中餐市場增長空間廣闊

2024 年中國內地餐飲市場規模約 55,000+億元，2020-2024 年 CAGR 約 9%。其 中中式/非中式餐飲市場結構明顯：增速維度，非中式＞中式，2018-2023 年非中 式/中式餐飲 CAGR 約 7%/4%；規模維度，中式＞非中式，2023 年中式/非中式市 場規模約 40,000+/12,000+億元。考慮到火鍋品類標準化程度高、出餐結構差異較 大，本報告剔除火鍋后的中餐市場 2024 年規模約 36,000+億元，預計至 2028 年 增至 53,000+億元，2019-2024 年 CAGR 約 3%，2025-2028 年年均增速約 10%。 中餐標準化與數字化持續推進，連鎖化率僅 23.2%，遠低于美國（59.2%）與日 本（52.3%）；百元以下大眾中餐市場占比超 60%，規模約 30,000 億元，預計 2024-2028 年 CAGR 達 9.4%，為連鎖品牌主要戰場。國內市場供給密度趨飽和， 競爭重心向存量博弈轉移，同時出海成為潛在增長引擎，2020-2027 年國際中餐 市場預計從 2,330億美元增至 4,452億美元，東南亞及歐美為主要擴張目標。憑借 文化認同和標準化能力，中餐品牌具備長期國際成長潛力。

經驗證模型+梯度化布局，小菜園進入效率兌現期

小菜園憑借已完成跨城級驗證的經營模型、清晰的城市梯度擴張路徑以及持續優 化的門店效率體系，正邁入以確定性為核心的全國化擴張階段。公司策略聚焦 “穩同店、拓網絡、提效率”：一方面，同店表現已在不同城市能級中反復驗 證，短期波動不改模型可復制性；同時，外賣業務結構性優化，收入結構向堂食 回歸。另一方面，公司圍繞一線及新一線城市深耕、二線城市放量、低線市場穩 步滲透的梯度布局推進擴張，門店數有望由 2025 年底的 788 家增至 2026 年底的 約 1,000 家，擴張節奏與城市結構匹配度較高。在運營端，公司通過 SKU 精簡、 自動化設備投入及門店面積收縮，持續降低單店運營復雜度，使人工成本率在擴 張過程中保持下行；供應鏈端，馬鞍山十億級中央工廠即將竣工，未來為 3,000 店供應鏈中樞，進一步放大規模議價與物流效率。整體來看，小菜園已形成“模 型可靠、路徑清晰、效率可兌現”的增長框架，為中長期業績釋放奠定基礎。