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百勝中國研究報告：YUMC何以百勝于中國？

同店增長的韌性源自哪里？——拓展更穩定的需求，煥活高粘性的流量

我們認為基于理性消費時代背景，客流增長是維穩同店經營的關鍵。公司多 維度延展“貨+場”以觸達更廣泛需求，賦能同店有效挖掘增量客源：1） 向下推廣性價比產品對接穩定通勤需求；2）向上升級組合產品錨定家庭型 剛需；3）調低配送費刺激外賣業務放量；4）創新店型締造餐+飲新場景。 3Q24 公司外賣收入占比同比+5pct 至 40%，1-3Q24 肯悅咖啡銷售額同比 +30%，500 家肩并肩門店為 KFC 店均銷售帶來個位數比例拉動。此外，公 司以促銷優惠和情懷營銷煥活會員消費，拉升既有流量復購頻次。截至 3Q24，百勝中國會員數超 5.1 億/較 19 年+113%，貢獻 65%的系統銷售額。

餐廳層面利潤率能穩住嗎？——成本結構優化，釋放利潤彈性

伴隨同店增速趨緩，降本增效對增厚盈利的重要性愈發凸顯。百勝中國通過 強化上游原材料議價能力、提高店長管理半徑+數字化提人效、調整租金結 構等方式持續優化餐廳三大成本，放大規模效應提振凈利率。我們分別對肯 德基/必勝客（基期：2023 年）進行單店利潤敏感性測算，若后續日銷售額 較 23 年同比+5%，肯德基/必勝客單店利潤有望提高+14%/+20%，對應利 潤率為 19.1%/14.9%，皆高于 2016 年以來單店利潤率均值（16.8%/11.4%）。

下一個萬店增長從何而來？——下沉、加密、輕資產鑄就兩萬店里程碑

百勝中國以店型迭代、模式創新為兩大抓手抬升展店空間?？系禄?必勝客 率先開啟全國化布點，在下沉市場具備明確先發優勢，24 年提升加盟占比 或更有效撬動區域資源。我們綜合全球頭部餐飲品牌及相似品類開店密度， 測算肯德基/必勝客長期展店空間逾 20,000/5,000 家。