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優然牧業研究報告：牛業周期反轉肉奶共振，奶業龍頭利潤騰飛。肉牛養殖持續深虧驅動產能去化，肉奶共振大周期反轉將至。2023-2024 年受 供給過剩、價格下跌及養殖虧損影響，存欄顯著下降，進入加速去產能階段； 2025 年供需格局迎來拐點，產能收縮效應逐步顯現，推動周期反轉。2023年末 全國牛存欄 10509萬頭，同比增長 2.9%；但 2024年末存欄降至 10047萬頭， 同比大幅下降 4.4%，結束了連續 5年的增長態勢。養殖端虧損壓力下，能繁母 牛淘汰率提升至高位，部分地區甚至出現按斤甩賣母牛的極端現象。2025年存 欄延續下降趨勢：一季度末存欄 9762 萬頭，同比下降 3.5%，創 2021 年二季 度以來新低。二季度末存欄 9992萬頭，同比下降 2.1%，降幅收窄但仍處低位。

產能釋放推動公司市占率持續提升。在存欄方面，截至 2024年末，優然牧業成 年母牛總存欄量達到 32.49萬頭，雄踞國內市場首位，市場占有率約達 5%。原 奶產量上，2024 年末其原奶總產量達 374.74 萬噸，同樣位列國內第一，市場 占有率接近 10%。

肉奶景氣共振上行，公司公允價值及當期損益均有望顯著修復。原奶價格企穩 減少成母牛減值，若牛群數量和結構不變，預計 2025年末公允價值較 2024年 增厚約 6 億元。母牛淘汰和牛犢外銷方面：公司未來三年母牛淘汰和牛犢外銷 收益有望明顯增加。預計公司淘汰母牛收益較 2024 年將分別增加 3.4/8.5/11.5 億元。牛犢均價上升對應公司外銷牛犢收益較 2024 年將分別增加 1.1/3.8/5.3 億元。