建筑行業(yè)2025年中期投資策略：資產(chǎn)質(zhì)量改善有望與需求回暖共振，看好建筑板塊下半年表現(xiàn).pdf

建筑行業(yè)2025年中期投資策略：資產(chǎn)質(zhì)量改善有望與需求回暖共振，看好建筑板塊下半年表現(xiàn)。下游需求延續(xù)疲弱，建筑企業(yè)縮表進(jìn)程加速。2025 年上半年，建筑行業(yè)下游 需求持續(xù)低迷，開工端與施工端均承壓。2025H1 全國項目開工合同額達(dá) 25.0 萬億元，同比+22.5%，新開工強(qiáng)度較 2024 年低基數(shù)有所回升，但仍顯著低 于 2022—2023 年水平?；陂_工合同額的領(lǐng)先性判斷，基建實物量未來兩 年或?qū)⒀永m(xù)收縮趨勢。在此背景下，建筑企業(yè)新簽訂單與營收普遍下滑，但 盈利能力拐點初現(xiàn)，部分地方建工企業(yè)加速回收應(yīng)收款項并償還存量債務(wù)， 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實。

庫存周期視角：建筑企業(yè)“被動補(bǔ)庫”臨近尾聲。若將應(yīng)收款項、長期應(yīng)收 款等資產(chǎn)類比為工業(yè)企業(yè)“存貨”，可清晰觀察到建筑企業(yè)“存貨”波動同 樣呈現(xiàn)對下游需求變化的滯后響應(yīng)。2021 年起，伴隨地方政府債務(wù)壓力加劇， 中央對財政困難地區(qū)新增政府投資項目實施嚴(yán)格管控，建筑企業(yè)營收增速回 落，直至 2024 年行業(yè)整體營收步入負(fù)增長區(qū)間。盡管業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，但因 存量項目回款周期延長及PPP項目集中轉(zhuǎn)入運(yùn)營期，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模被動擴(kuò)張， 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率顯著下滑，經(jīng)營壓力加劇。當(dāng)前地方建工企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張已先于 建筑央企見頂回落，行業(yè)或已進(jìn)入“被動補(bǔ)庫存”末期，供需格局有望再平 衡。鑒于庫存周期的后驗性特征，市場通常提前反映周期反轉(zhuǎn)預(yù)期，當(dāng)前階 段或為左側(cè)布局較佳時點。

基建投資有望再次成為擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的關(guān)鍵抓手。上半年宏觀經(jīng)濟(jì)總量保 持穩(wěn)健，但價格指標(biāo)壓力凸顯。出口雖表現(xiàn)較好，但下半年將面臨關(guān)稅博弈 風(fēng)險上升的巨大挑戰(zhàn)，同時政府補(bǔ)貼對消費(fèi)的拉動作用邊際減弱，擴(kuò)大有效 投資緊迫性再度提升。在工業(yè)產(chǎn)能過剩與有效需求不足的雙重約束下，增量 投資既要避免在已“充分內(nèi)卷”的領(lǐng)域新增無效供給，又要通過需求擴(kuò)張激 活閑置資源，而基建投資兼具乘數(shù)效應(yīng)與公益屬性，擴(kuò)大基建投資就成為了 實現(xiàn)“反內(nèi)卷”與“再通脹”的核心路徑。

財政政策空間充足，聚焦民生與“兩重”領(lǐng)域。盡管近年財政持續(xù)發(fā)力推升 政府杠桿率，但對比全球主要經(jīng)濟(jì)體，中國財政擴(kuò)張仍有較大空間。積極的 財政政策預(yù)計將各加大力度重點支持民生基建與“兩重”領(lǐng)域，建議關(guān)注城 市更新、水運(yùn)水利等民生基建，以及雅下水電、煤化工、核電等能源安全工 程。