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山東路橋公司研究報告：基本面市值管理雙管齊下，低估值性價比顯著。山東省基建龍頭，十五五有望迎來新發(fā)展階段：我們認(rèn)為進(jìn)入“十五五”， 1）山東省基建有望重新上行，帶動公司省內(nèi)業(yè)務(wù)增長，公司進(jìn)城出海戰(zhàn)略持 續(xù)推進(jìn)，未來 3 年業(yè)績有望穩(wěn)健增長；2）山東省屬國企市值考核要求的提升， 大股東山東高速集團(tuán)或加強(qiáng)與公司的業(yè)務(wù)協(xié)同，改善公司利潤率和現(xiàn)金流，公 司也有望在分紅、回購、資本運作等方面加強(qiáng)力度。公司當(dāng)前明顯破凈，市盈 率低于同行，改善市值的能力和意愿都在增強(qiáng)，當(dāng)前具有較高的投資性價比。

山東交通基建有望進(jìn)入上行期，公司增長穩(wěn)健度高：我們測算“十五五” 階段山東省高速公路投資的中樞在 600 億元左右，明顯高于山東高速集團(tuán) 2025 年 440 億元的完成投資，具備較大的修復(fù)潛力，公司在大股東發(fā)包工程 中的市占率超過 70%。我們認(rèn)為公司后續(xù)在鐵路、市政、海外等領(lǐng)域有望持 續(xù)增長。2025 年公司新簽合同額同比持平，但年末已中標(biāo)未簽約項目同比增 長 38%，年末公司在手未完訂單 1100 億元，具備扎實的業(yè)績增長基礎(chǔ)。 

對照四川路橋，市值管理/分紅提升空間大：2026 年山東省將正式對省屬 國企開展市值考核，指標(biāo)包含但不限于分紅、增持回購、資本運作、市值漲幅 等領(lǐng)域。我們認(rèn)為對比蜀道和川橋，山高集團(tuán)有望從多個維度助力公司提升市 值管理水平：1）加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，改善公司的盈利能力和現(xiàn)金流，并為公司積 極謀劃未來增長點；2）督促公司提升分紅水平，及積極采用其他增強(qiáng)股東回 報的方式。公司 2024 年分紅比例 13.3%，可比地方國企普遍高于 30%，我 們認(rèn)為若公司現(xiàn)金流改善，公司將分紅率提升至可比公司平均水平的難度并 不大，屆時公司將具備顯著的股息率優(yōu)勢。