瀘州老窖研究報(bào)告：以消費(fèi)者為中心，數(shù)字化賦能供應(yīng)鏈，提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘.pdf

瀘州老窖研究報(bào)告：以消費(fèi)者為中心，數(shù)字化賦能供應(yīng)鏈，提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘。市場(chǎng)表現(xiàn)：增速預(yù)期下修，估值出現(xiàn)折價(jià)。2023H2-2025H1 公司股價(jià)跑輸白 酒板塊 21%，預(yù)測(cè) PE 下跌 45%，主因內(nèi)外部周期疊加，公司收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊?邊際放緩：行業(yè)需求承壓影響大單品國(guó)窖的量?jī)r(jià)表現(xiàn)，同時(shí)公司自身發(fā)展進(jìn) 入階段性調(diào)整。我們認(rèn)為市場(chǎng)基于短期增速的定價(jià)有失偏頗，當(dāng)前行業(yè)弱景 氣度背景下公司積極去化渠道包袱，以消費(fèi)者為中心推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)行 前瞻性產(chǎn)品布局，管理層面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍是共識(shí)；當(dāng)前 PE 接近 2013 年初水 平，于經(jīng)營(yíng)、于投資層面均有布局機(jī)會(huì)。

競(jìng)爭(zhēng)壁壘：管理稟賦為核，全價(jià)位產(chǎn)品布局。公司在行業(yè)中為管理驅(qū)動(dòng)類， 組織、渠道為核心優(yōu)勢(shì)，歷史兩輪調(diào)整通過(guò)深度改革實(shí)現(xiàn)破局。公司組織機(jī) 制市場(chǎng)化、激勵(lì)充足，龐大且專業(yè)化的銷售隊(duì)伍開(kāi)拓市場(chǎng)；組織力支撐精細(xì) 化的渠道管理模式得以落地跑通，因地制宜、強(qiáng)化管控。產(chǎn)品層面“濃香鼻 祖”名酒基因根植，雙品牌多品系布局，全價(jià)位帶均有可貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的大單品。

數(shù)字化思辯：科技增密供應(yīng)鏈，以消費(fèi)者為中心提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘。近兩年白酒 行業(yè)渠道加速轉(zhuǎn)型，C 端話語(yǔ)權(quán)提升，從線上渠道 GMV 高速增長(zhǎng)到即時(shí)零售 高勢(shì)能切入，倒逼酒企多元化、扁平化布局渠道。參考美的集團(tuán)、東鵬飲料 的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，數(shù)字化是推動(dòng) DTC 過(guò)程的必要工具，靈活的組織機(jī)制、精益化 的渠道能力得以讓“重塑渠道分潤(rùn)”環(huán)節(jié)更好推動(dòng)。十四五以來(lái)公司以科技 賦能供應(yīng)鏈，生產(chǎn)端解決白酒降度痛點(diǎn)，渠道端提升管理效率，消費(fèi)者端構(gòu) 建需求大模型，2024 年核心終端同比+40%，會(huì)員資產(chǎn)+60%；短期公司靈活調(diào) 整數(shù)字化下分利模式、呵護(hù)渠道利益，遠(yuǎn)期有望反哺管理效率和銷售增長(zhǎng)。

增長(zhǎng)邏輯：多價(jià)位發(fā)力，全國(guó)化推進(jìn)。產(chǎn)品層面，高度國(guó)窖在千元價(jià)位穩(wěn)住 價(jià)格和份額優(yōu)勢(shì)，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、量?jī)r(jià)增長(zhǎng)具備空間，低度國(guó)窖品價(jià)比突出， 有望獲得低度化紅利順勢(shì)增長(zhǎng)；大眾價(jià)位特曲、頭曲滿足消費(fèi)者日常需求， 尤其 60 版渠道理性運(yùn)作，較同價(jià)位單品生命線更長(zhǎng)，老字號(hào)、頭曲、二曲 靈活匹配市場(chǎng)需求。區(qū)域?qū)用妫唐诠救砸跃劢勾ㄓ濉⑷A北糧倉(cāng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) 費(fèi)效比最大化，中長(zhǎng)期通過(guò)百城 2.0 鞏固終端，為全國(guó)化擴(kuò)張儲(chǔ)備力量。