貴州茅臺研究報告：海內(nèi)外高護(hù)城河公司對比視角：重視茅臺長期配置價值.pdf

貴州茅臺研究報告：海內(nèi)外高護(hù)城河公司對比視角：重視茅臺長期配置價值。VS 海外成熟期高護(hù)城河公司，長牛路徑如何實現(xiàn)。從資產(chǎn)性質(zhì)、經(jīng)營模式上 看，海外高護(hù)城河公司，在成熟期業(yè)績股價的復(fù)利表現(xiàn)有望為茅臺所借鑒， 以蘋果、可樂為例，長周期內(nèi)利潤率中樞提升，復(fù)利效應(yīng)很好；進(jìn)入成熟期 后，在分紅回購加持下，股價仍有可觀漲幅，模式有望被復(fù)制。

VS 國內(nèi)中低增速大市值公司，看拐點如何激發(fā)。實現(xiàn)路徑上看，共性在于產(chǎn) 業(yè)層面格局的轉(zhuǎn)暖，行業(yè)指標(biāo)回升，同時龍頭 alpha 顯現(xiàn)，經(jīng)營質(zhì)量提高， 自身的穩(wěn)健運(yùn)營甚至一定程度上熨平了行業(yè)的周期性，競爭優(yōu)勢被進(jìn)一步放 大，配置價值愈發(fā)凸顯，疊加資金面的直接助力，股價逐步走出。在本輪調(diào) 整周期內(nèi)，茅臺業(yè)績穩(wěn)健性充分演繹，份額擴(kuò)張。在邊際上，行業(yè)已有好轉(zhuǎn) 跡象，渠道杠桿開始去化，借鑒國內(nèi)公司拐點經(jīng)驗，環(huán)境的進(jìn)一步寬松，對 股東回報以及市值管理的重視，都有望成為上漲催化。但注意程度上的區(qū)別， 茅臺各方面邊際改善都顯得較為溫和，預(yù)計股價也更加細(xì)水長流。