行業(yè)輪動(dòng)系列報(bào)告：行業(yè)景氣投資的“守正出奇”.pdf

行業(yè)輪動(dòng)系列報(bào)告：行業(yè)景氣投資的“守正出奇”。傳統(tǒng)的行業(yè)景氣度通常借助客觀的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行指標(biāo)刻畫，這樣的客觀景氣度雖 然準(zhǔn)確性較高，但在權(quán)益研究對(duì)預(yù)期業(yè)績(jī)挖掘程度逐漸加深的市場(chǎng)背景之下，開(kāi) 始呈現(xiàn)出明顯的時(shí)滯性和對(duì)部分輪動(dòng)機(jī)會(huì)的不適配性。那么，既然市場(chǎng)本身具有 一定前瞻性，我們便可以通過(guò)剖析各行業(yè)的市場(chǎng)投資景氣程度，尋找到真正具有 景氣延續(xù)性的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。因此，本文基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)和另類數(shù)據(jù)，“守正出 奇”地構(gòu)建了正向篩選和負(fù)向剔除的投資景氣指標(biāo)，并結(jié)合往期報(bào)告指標(biāo)，最終 形成了一套穩(wěn)健的“預(yù)期共振”行業(yè)輪動(dòng)模型。

傳統(tǒng)的景氣度刻畫方法是借助財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)等客觀真實(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述和計(jì)算的，這樣的客觀景氣度指標(biāo)雖然確定性較高，但其弊端也十分顯著：一 方面，其獲取數(shù)據(jù)通常較為滯后，相應(yīng)的景氣投資機(jī)會(huì)有可能已被二級(jí)市場(chǎng) 所充分吸收。另一方面，其只能抓住能夠反映到產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)口徑上的景氣投資 機(jī)會(huì)。因此，我們可以轉(zhuǎn)而借助市場(chǎng)的前瞻性，通過(guò)刻畫行業(yè)投資景氣程 度，尋找具有可持續(xù)超額收益的行業(yè)機(jī)會(huì)。

在明細(xì)指標(biāo)的構(gòu)建中，我們采用了“守正出奇”的構(gòu)建思路：一是在數(shù)據(jù)上分 別運(yùn)用了最易得的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和蘊(yùn)含增量信息的另類數(shù)據(jù)，以使得指標(biāo)能覆蓋 各維度信息，便于后續(xù)形成指標(biāo)的有機(jī)融合。二是既構(gòu)建了描述市場(chǎng)投資景氣 的正向景氣度因子，也考慮了交易過(guò)熱可能帶來(lái)負(fù)面影響的反向剔除指標(biāo)。 具體來(lái)說(shuō)，我們構(gòu)建了如下兩對(duì)指標(biāo)：

邊際上行貝塔：計(jì)算市場(chǎng)上行日的行業(yè)貝塔系數(shù)，尋找在一段市場(chǎng)演繹中扮 演“市場(chǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)”角色的行業(yè)。

超預(yù)期報(bào)告：借助分析師在發(fā)布報(bào)告時(shí)的標(biāo)題文本，對(duì)行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)超預(yù)期的 現(xiàn)象進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)。

成交熱度：基于行業(yè)內(nèi)成交量變化數(shù)據(jù)構(gòu)建熱度指標(biāo)，以對(duì)行業(yè)可能出現(xiàn)交 易過(guò)熱的現(xiàn)象進(jìn)行負(fù)向剔除打分。

關(guān)注熱度：根據(jù)同花順的點(diǎn)擊量數(shù)據(jù)，刻畫出行業(yè)被投資者過(guò)分關(guān)注的熱度 情況。

在將指標(biāo)進(jìn)行復(fù)合之后，我們得到了一個(gè)復(fù)合的投資景氣因子。經(jīng)過(guò)測(cè)試，該 因子具有相對(duì)穩(wěn)健的行業(yè)比較能力，IC均值可以達(dá)到11.83%，ICIR為1.77。 多頭組合年化超額11.70%，信息比率1.60。并且，結(jié)合往期提出的指標(biāo)，我 們最終形成了“預(yù)期共振”3.0版本的行業(yè)輪動(dòng)策略。該策略多頭組合年化超 額12.68%，信息比率1.90。