機構投資行為和定價權的變與不變——基于流動性框架下的行業輪動策略.pdf

機構投資行為和定價權的變與不變——基于流動性框架下的行業輪動策略。

宏觀視角：宏觀流動性指標對權益市場解釋力度有限

利率、貨幣供應量及社融等宏觀指標在解釋和預測全 A 走勢時存在顆粒度不足等問題。（1）利 率：利率視角解決的是錢多不多的問題，但不能解決錢來不來股市的問題，如低利率在“寬貨 幣、弱信用”的環境下往往伴隨著實體融資需求萎縮與避險情緒升溫，宏觀流動性并不能有效 的傳導至微觀市場；（2）貨幣：M1、M2 對市場解釋力度上升但仍存在部分局限，如結構性黑 箱、統計口徑等問題：如居民的個人活期存款不計入 M1 但計入 M2，當居民“存款搬家”進 入股市時，M1 可能沒動靜，但市場已經反應；（3）社融：對 A 股解釋力度進一步上升但顆粒 度不足，同時隨著經濟結構轉型，社融擬合度有所下降。整體上看，宏觀流動性指標對權益市 場解釋力度有限，對于權益市場的解釋與預測仍需要進一步跟蹤微觀視角下的流動性指標。

微觀視角：供需視角下的流動性跟蹤體系

供給視角，微觀流動性的主力正從傳統的主動型基金向險資與被動型 ETF 基金轉移。主動型 基金定價權減弱，而被動 ETF 正由“穩市工具”轉向“結構性引導”新質生產力；險資與北向 資金作為“壓艙石”和“風向標”持續回流，強化了長線資金的托底作用，疊加杠桿資金在高 位活躍提供的情緒彈性，市場已形成“長錢定力、被動引導、杠桿放量”的供給新格局。 需求視角，增發回暖下的資金結構性引導。隨著市場步入“慢牛”，IPO 與再融資規模隨行情回 暖，但重心已轉向對新質生產力的資金引導；另一方面，限售解禁作為最確定的貨幣需求，需 要重點關注其集中釋放下潛在的投資者避險情緒波動，而產業資本凈減持則扮演著“退燒針” 的角色，在抽取市場流動性的同時往往可以傳遞出一種高位預警信號。

機構視角：聚焦三大核心機構行為看行業輪動

當前市場公募、保險、外資等三大機構主體投資行為呈現出共振與分化共存的格局。（1）公募 基金：景氣投資仍是核心邏輯，其持倉高度掛鉤行業 ROE，但部分賽道定價權存在邊際變化， 本文通過構建“持倉-相關性”二維定價模型來進行跟蹤；（2）保險：采用“高股息底倉+ AI 資 源進攻”的策略，在 FVOCI 會計準則下，優先配置低波動、高分紅的高股息資產，同時邊際 上加大對 AI 算力、半導體及能源金屬等硬科技與資源產業的增配；（3）北向資金：聚焦高景 氣與全球優質資產。外資不僅是國內景氣投資的領先指標，同時也傾向于跨周期持有具備全球 優勢核心資產，如新能源等。整體上看，AI 產業鏈與資源品仍有望在 2026 年成為機構共識。