永興材料研究報告：低成本云母提鋰龍頭，鋰電和特鋼雙輪驅動.pdf

永興材料研究報告：低成本云母提鋰龍頭，鋰電和特鋼雙輪驅動。鋰電新能源+特鋼新材料雙輪驅動。永興材料成立于2000年，不銹鋼起家，產品和 技術持續迭代進步，發展為不銹鋼長材龍頭，市場占有率長期穩居前三。2017年開 始戰略轉型，前瞻性進軍鋰電新能源，布局云母鋰礦并且擴建鋰鹽產能，為公司帶 來成長性，公司實現鋰電新能源和特鋼新材料雙輪驅動。2024年公司不銹鋼和鋰鹽 業務營收分別為61.4/19.3億元，占總營收比例為76%/24%，毛利分別為7.6/7.1億 元，占總毛利52%和48%，實現歸母凈利潤10.4億元。

鋰電新能源：1）布局兩大云母鋰礦，實現鋰資源完全自給。公司控股化山瓷石礦和 參股白水洞高嶺土礦，實現上游鋰礦布局，化山瓷石礦擁有鋰資源量近400萬噸 LCE，是目前公司鋰原料主要來源，其采礦許可證完成擴證，證載生產規模由300 萬噸/年變更為900萬噸/年，資源保障能力進一步提升。2）鋰鹽：產能擴張可期， 成本優勢顯著。公司現有碳酸鋰產能3萬噸，后續伴隨采選項目擴建完成，公司鋰 鹽產能擴張可期，以0.39%品位和90%收率測算，900萬噸原礦可對應生產6.6萬 噸碳酸鋰。公司鋰鹽產銷量穩步增長，云母提鋰技術優勢和副產品收益下單噸生產 成本優勢顯著，2024年公司碳酸鋰單噸生產成本為4.7萬元/噸，處于行業較低水平。

鋰價展望：25年或底部震蕩，26年有望迎來景氣上行。供給端，高鋰價驅動行業新 一輪資本開支，2023和2024年迎來資本開支頂峰時期，鋰格局轉變為供過于求， 鋰價持續下跌，高成本澳礦和國內云母礦正逐步出清。在以舊換新等消費政策下， 國內電車需求或超預期，25年鋰過剩幅度有望收窄，我們預計鋰價或在2025年7-8 萬元/噸底部震蕩，26年有望迎來景氣上行。

特鋼新材料：不銹鋼長材龍頭，噸鋼毛利穩中有升。公司是不銹鋼長材龍頭，現具 備產能35萬噸，產品主要面向中高端市場。公司不銹鋼棒線材國內市場占有率長期 處于前三，穩居不銹鋼長材龍頭企業地位。公司不銹鋼產銷量近年來穩定在30萬噸 左右，通過產品結構調整和產品比例優化，不銹鋼單噸毛利穩中有升，噸鋼毛利由 2021年1961元/噸提升至2023年2809元/噸。