鋼鐵行業2026年投資策略報告：行業喜憂參半，特鋼迎來發展機遇.pdf

鋼鐵行業2026年投資策略報告：行業喜憂參半，特鋼迎來發展機遇。近年來圍繞粗鋼總量控制的政策較多，但效果不如 2021 年那般 明顯，行業逐漸內卷嚴重，盈利能力惡化，防止內卷改善價格依 然是明年的重要任務。2026 年鐵礦市場供給相對過剩，預計年均 衡價格在 90 美元/噸（CFR 中國），較 2025 年下跌約 12%，帶 來噸鋼盈利改善約 130 元。假設明年減產 4000 萬噸，則全年粗 鋼產量 9.45 億噸，行業盈利修復，噸毛利有望修復到 300 元左右。 假設明年減產 2500 萬噸，則全年粗鋼產量 9.6 億噸，噸毛利有望 維持在今年均值 0-100 元左右。假設明年減產 1000 萬噸，在地產 及出口預期下滑的情況下，將會出現供過于求的情況，行業利潤 惡化，內卷加劇，行業經營持續困難，行業機會更多來自于電力 設備材料領域，相關特鋼持續迎來發展。

價格：近年來鋼價中樞下移，后續走勢取決于減產力度。 2025 年鋼材價格經歷顯著下跌，核心矛盾集中于供需錯配、成本 支撐弱化及政策效應滯后等因素。影響后市的關鍵因素在于多空 力量的博弈：一方面，季節性因素可能導致需求邊際走弱；但另 一方面，強勁的成本支撐構成了鋼價最堅實的基礎。原材料價格 保持堅挺，加之工信部收嚴產能置換政策以及唐山等地環保限 產，共同約束了供應端的壓力。此外，持續高位的鋼材出口也有 效分流了國內資源。當前市場處于“低庫存、低價格、低需求、 高供應彈性”的弱平衡狀態，后續走勢取決于減產力度與政策落 地速度的博弈。若減產政策執行不嚴，螺紋鋼及熱卷或探底至 3000 元/噸以下；若粗鋼壓減政策嚴格落地、基建資金加速傳導， 疊加焦煤價格反彈的成本支撐，可能出現修復行情。綜合來看， 在成本支撐、政策約束與逐步緩解的庫存壓力共同作用下，鋼價 下方空間有限，后續仍具備反彈的動力。

供給：繼續實施粗鋼產量調控，推行“碳排放雙控”。 2024 年 5 月 23 日，國務院印發了《2024-2025 年節能降碳行動方 案》，《方案》指出，嚴格落實鋼鐵產能置換，嚴禁以機械加工、 鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能，嚴防“地條鋼”產能死灰復 燃。從中央和地方出臺的相關政策總結來看，當前鋼鐵產業聚焦 的發展方向主要有以下三點：（1）繼續實施粗鋼產量調控，嚴 禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。（2）大力 發展高性能特種鋼等高端鋼鐵產品，大力推進廢鋼循環利用，支 持發展電爐短流程煉鋼。（3）加快鋼鐵行業節能降碳改造，加 強氫冶金等低碳冶煉技術示范應用。近年來圍繞粗鋼總量控制的政策較多，但政策效果不如 2021 年那般明顯，行業逐漸內卷嚴重，盈利能力惡化，防止內卷改善價格依然是明 年的重要任務，產能治理新機制或將推出，行業利潤有望得到修復，預計 2026 年粗鋼產量為 9.6 億噸。

需求：制造業用鋼占比持續提升，刺激特鋼需求。 近年來，隨著我國經濟結構調整，制造業用鋼占比持續提升，已超過 50%。今年以來，傳統制造業運行平穩， 而高端制造業、戰略新興產業則蓬勃發展，其中新能源汽車、風電、光伏、核電、造船等制造業尤為突出，產 需保持較快增長，制造業穩中向好的態勢為特鋼需求提供了堅實的支撐。我們預估 2026 年制造業用鋼量為 4.48 億噸，維持增長。當前房地產銷售尚未明顯回暖，而銷售復蘇傳導到開工端至少需要半年以上，預計 2026 年房 地產用鋼仍下跌。在“適度寬松貨幣政策+積極財政政策”組合拳刺激下，我們預估 2026 年基建及鋼結構用鋼 將為 2.4 億噸。總量上，預計 2026 年國內鋼鐵消費為 8.5 億噸，同比下跌 1.9%。