中礦資源研究報告：鋰銫銣鍺鋅銅并舉，地勘優勢打造平臺型資源巨頭.pdf

中礦資源研究報告：鋰銫銣鍺鋅銅并舉，地勘優勢打造平臺型資源巨頭。鋰資源持續放量，一體化優勢顯現。資源端，公司擁有Bikita及Tanco兩 座優質在產礦山，合計擁有鋰資源量約314萬噸LCE（截至23年末），遠 期規劃采選產能518萬噸/年（礦石量），其中，Bikita 400萬噸/年采選產 能與Tanco 18萬噸/年采選產能已達產，Tanco 100萬噸/年采選項目有序推 進中。冶煉端，公司鋰鹽產能實現大幅躍升，國內現有電池級年產能6.6 萬噸（6萬噸碳酸鋰/氫氧化鋰柔性產線+0.6萬噸氟化鋰），同時規劃2026 年力爭實現非洲3萬噸/年采選冶一體化布局。據我們測算，目前公司鋰精 礦（鋰輝石+透鋰長石）年產能對應6.6萬噸LCE，已實現資源完全自給， 擁有更厚的安全墊，為以量補價抵抗下行周期創造條件，同時為長遠發展 奠定基礎；此外，依靠技術和產品優勢，公司鋰鹽已進入鋰電材料/新能源 車一線龍頭供應鏈體系。

銫銣鹽精細化工全球龍頭，資源端壟斷構建盈利護城河，小金屬板塊鍺鋅有望貢獻新增量。銫銣為全球稀缺戰略資源，是航天航空、國防軍工、信 息技術等戰略性新興產業關鍵原材料，同時資源分布集中。資源方面， Tanco+Bikita礦山保證絕對資源優勢，Tanco是全球儲量最大的銫榴石礦山， 氧化銫含量高達4.21萬噸（截至23年末），Bikita具備進一步擴大鋰銫鉭 礦產資源儲量的潛力。客戶方面，公司積累了德國巴斯夫、美國杜邦、中 國石化等大批優質客戶資源。公司對于全球高品質銫礦資源的控制，奠定 了其在銫鹽業務領域的顯著資源優勢，同時構建公司銫銣鹽板塊盈利護城 河。此外，Tsumeb冶煉廠資源價值凸顯，公司計劃增加鍺鋅冶煉產線，小 金屬板塊鍺鋅有望貢獻業績新增量。

加快銅資源布局，打造新成長曲線。2024年，公司先后收購納米比亞 Tsumeb銅冶煉廠（98%權益）與贊比亞Kitumba銅礦（65%權益），贊比亞 境內銅資源儲備達百噸級。目前公司正加速推進Kitumba銅礦工作，同時 規劃繼續獲取優質的銅礦資源，力爭2025年完成5萬噸/年銅金屬采、選、 冶一體化布局，并在2年內再獲取新的優質銅礦資源。我們認為公司銅板 塊規劃明確，加快資源布局，有望推動銅礦業務成為公司新主業，打造多 品種礦業巨頭。

地勘經驗豐富，鑄就資源保障基石。地勘為公司的起家業務，公司擁有專 業化的地質勘查技術和管理團隊，已從事海外地質勘查業務二十余年，具 有明顯的先發優勢和經驗優勢，找礦&開礦核心能力突出。地勘在Tanco 正常生產和Bikita并購中發揮重要作用，2021年主要職能實現由對外服務 向對內資源保障的轉變。地勘優勢助力礦權開發，公司擁有鋰、銫銣、銅、 鐵、稀土等多個礦權和豐富的資源儲備，持續開拓多元利潤增長點。