廣東宏大研究報告：民爆礦服龍頭，軍工布局成長.pdf

廣東宏大研究報告：民爆礦服龍頭，軍工布局成長。老牌礦服龍頭、在手訂單充足，并購雪峰增厚業(yè)績。廣東宏大以礦服業(yè)務(wù)起家，2023年市占率已達(dá)28%，公司礦服業(yè) 務(wù)以金屬礦為主，深度合作紫金礦業(yè)等金屬礦頭部業(yè)主。

2024年7月，廣東宏大以現(xiàn)金方式收購雪峰科技21%股權(quán)、收購 對價22.06億元，2025年2月股權(quán)轉(zhuǎn)讓完畢。2023年雪峰科技營 收70.21億元，歸母凈利8.54億元，目前工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬 噸/年。收購雪峰、打開新疆區(qū)域增長空間：①打造“廣東+新疆” 跨省國資委合作新模式，②有望實現(xiàn)核心原材料硝酸銨自供。2025 年起宏大并表雪峰歸母凈利的21%，增厚業(yè)績。

聚焦新疆、西藏、出海高景氣市場

（1）新疆：煤化工發(fā)展有利消納疆煤，需求從“煤化工->煤礦-> 民爆”逐級傳導(dǎo)。公司將閑置/收購產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至富礦區(qū)域新疆。

（2）西藏：區(qū)域基建彈性突出，水電+銅礦增強(qiáng)民爆需求預(yù)期。

（3）海外：礦企+建筑央企擁有全球市場布局優(yōu)勢，民爆企業(yè)“借 船出海”具備優(yōu)勢，2020-2024年公司海外業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)76.8%， 除礦服業(yè)務(wù)外，公司在贊比亞+秘魯同步布局炸藥產(chǎn)能。

軍工防務(wù)“1+N”戰(zhàn)略布局

廣東宏大軍工防務(wù)板塊“1+N”戰(zhàn)略布局，前期受下游戶需求計劃影響， 2024年已重回增長。2023-2024年收購江蘇紅光100%股權(quán)，整體 收購對價5.11億元，切入高毛利市場（2022年江蘇紅光凈利率 41%）。2024年江蘇紅光扣非凈利潤為0.65億元，成為公司防務(wù)板 塊的業(yè)績重要增量。