廣東宏大研究報告：礦服民爆一體化龍頭，深耕軍工譜新篇.pdf

廣東宏大研究報告：礦服民爆一體化龍頭，深耕軍工譜新篇。廣東宏大創立于1988年，是廣東省環保集團有限公司控股企業， 是中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司。公司以礦山工程服務、 民用爆破器材生產與銷售、防務裝備為三大主業，為客戶提供民用爆 破器材產品（含現場混裝）、礦山基建剝離、礦井建設、整體爆破方案 設計、爆破開采、礦物分裝與運輸等垂直化系列服務，同時研發并銷 售導彈武器系統、精確制導彈藥等防務裝備產品。

防務裝備業務是公司戰略轉型重點方向。公司是廣東省承擔武器 裝備科研生產任務的唯一省屬軍工企業，是全國地方重點軍工企業。 在防務裝備板塊，公司布局了國內及國際軍貿兩大市場，產品包含傳 統彈藥和智能武器裝備。近幾年，公司在傳統單兵彈藥的基礎上，轉 型以XD-1/XD-1A 和XK-2等為代表的高端防務裝備，自主研發的超聲 速巡航導彈武器系統贏得國際市場強烈反響。我們認為，導彈是軍貿 市場的重要產品類型，超聲速巡航導彈、多功能空地導彈等產品軍貿 市場需求旺盛，公司成長空間廣闊。2024年，公司實現對江蘇紅光的 全資控股，江蘇紅光以黑索今為主要產品，而在常規武器的基本裝藥 中，以黑索今為基的混合炸藥是國內外發展的重點。俄烏戰爭經驗表 明，現代戰爭對于彈藥的需求量依然巨大。

民爆領域，公司擁有69.75萬噸工業炸藥產能，位居國內前列， 收購秘魯EXSUR開啟國際化發展新征程。國內民爆行業重組整合穩步 推進，產業集中度持續提高，公司工業炸藥產能69.75萬噸，產能具 有地域和品類優勢，產能利用率仍有提升潛力。公司有約45%的工業 炸藥產能在內蒙、甘肅和新疆地區。從產品品類上看，公司混裝炸藥 產能占比遠超行業水平。公司混裝炸藥產能可以跨區域調配，通過混 裝業務切入終端市場，與礦服業務板塊協同，發揮礦服民爆一體化優 勢。2025年1月，公司收購秘魯EXSUR公司51%股權，正式進軍秘魯 民爆市場，加速民爆業務國際化布局。

礦服領域，公司是國內龍頭企業，國際化加快布局、智能化逐見成效。公司是目前國內實力最強、市場規模最大的礦服領軍企業。公 司以礦業管家服務管理為客戶創造價值，運營海內外在建礦山逾百 座。近幾年，國內采礦業固定資產投資完成額穩步增長，公司秉承“大 項目、大客戶”戰略，聚焦新疆、內蒙、西藏等富礦帶重點區域，持 續優化礦服業務礦種結構，現礦服業務礦種以金屬礦為主，其次為煤 炭、砂石骨料等，抗風險、抗周期能力有所提升。此外，公司加快國 外市場布局。2024年，公司礦山開采收入108.11億元，同比增長21%，公司海外市場營收13.56億元，同比增長44%。截至2024年末，公司 礦服業務在手訂單超300億元，礦服業務收入有望保持較快增長。