金誠(chéng)信研究報(bào)告：礦服主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)，資源板塊打開(kāi)空間.pdf

金誠(chéng)信研究報(bào)告：礦服主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)，資源板塊打開(kāi)空間。一、雙輪驅(qū)動(dòng)格局深化，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。 公司是國(guó)內(nèi)一體化礦山系統(tǒng)服務(wù)龍頭企業(yè)，成功完成從礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)向資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的一體化延伸。公司核心業(yè)務(wù)礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)主要包括采礦運(yùn)營(yíng)管理及礦山工程建設(shè)。礦服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)提供業(yè)績(jī)基本盤(pán)的同時(shí)賦能資源并購(gòu)業(yè)務(wù)，資源業(yè)務(wù)打開(kāi)第二成長(zhǎng)空間，雙輪驅(qū)動(dòng)格局深化，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

二、礦山服務(wù)業(yè)務(wù)：高毛利海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。礦服行業(yè)在景氣周期中，向高端化、深度化、智能化轉(zhuǎn)型。根據(jù)LME基本金屬價(jià)格指數(shù)，2016 年以來(lái)以銅為代表的的基本金屬價(jià)格持續(xù)走高，受益于礦業(yè)資本開(kāi)支增加，礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)行業(yè)處于景氣周期。低端服務(wù)市場(chǎng)逐步萎縮，高端服務(wù)需求增加，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)向技術(shù)密集、知識(shí)密集以及智能化轉(zhuǎn)變，開(kāi)采深度由淺向深轉(zhuǎn)變，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭服務(wù)商強(qiáng)者恒強(qiáng)。 公司礦服業(yè)務(wù)有較好的成長(zhǎng)性和穿越周期的盈利能力。2015-2024年礦服板塊營(yíng)收和毛利的復(fù)合增速達(dá)到了 10.77%和 11.84%。主要是由于公司1）擁有一體化的礦山綜合服務(wù)能力。2）形成了以央企、地方國(guó)企、上市公司、國(guó)際知名礦業(yè)公司為代表的穩(wěn)定客戶(hù)群；3）海外市場(chǎng)布局廣泛，跟著中資企業(yè)出海并慢慢切入外資客戶(hù)，境外高附加值業(yè)務(wù)比重增加帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著新項(xiàng)目的持續(xù)落地，礦服業(yè)務(wù)未來(lái)仍有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

三、礦山資源業(yè)務(wù)：高兌現(xiàn)度下具備強(qiáng)增長(zhǎng)潛力。公司在保持傳統(tǒng)主業(yè)礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極向資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域延伸，先后收購(gòu)了兩岔河磷礦、剛果（金）Dikulushi 銅礦、剛果（金）Lonshi 銅礦，哥倫比亞 San Matias 銅金銀礦，以及贊比亞 Lubambe 銅礦產(chǎn)品主要涉及銅、磷礦石。截至目前累計(jì)擁有的權(quán)益資源儲(chǔ)量包括銅 342 萬(wàn)噸、磷2134 萬(wàn)噸、金19噸、銀179噸。公司在資源端尤其是銅礦項(xiàng)目保持著較高兌現(xiàn)度，預(yù)計(jì)2027 年公司銅產(chǎn)量可達(dá)9.5萬(wàn)噸，較 24 年增加 80%，2030 年或可達(dá)到 15.5 萬(wàn)噸產(chǎn)量，銅礦遠(yuǎn)期具備高成長(zhǎng)性。