鋰行業供需展望：鋰資源產能開始出清，鋰價有望逐步迎底部反轉.pdf

鋰行業供需展望：鋰資源產能開始出清，鋰價有望逐步迎底部反轉。供給篇：全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號。海外市場：①澳洲鋰礦是全球最容易開發的鋰輝石資源，當地礦業發達、法律法規齊全、基礎設施良好，但與市場此前所認知不同的是，澳洲鋰礦成本高于預期，主要是 由于老礦山品位下降、部分礦山由露采轉地采、新礦山投產初期成本較高等因素影響，在當前國內進口鋰輝石精礦價格在750-800美金/噸的底部范圍內，澳洲鋰礦能盈利 的礦山并不多；②南美鹽湖資源儲量豐富且品質高，但開發難度大，存在環評審批、高海拔、淡水資源、配套基建等多種因素的限制，需要大規模的資本開支、成熟的技 術水平和項目團隊支持，另外與市場此前所認知不同的是，南美鹽湖成本高于預期，尤其是對于一些新投產的項目而言，爬產周期較長，投產初期成本較高，且在阿根廷 還存在一定匯兌損失的風險；③非洲鋰礦資源儲量豐富，礦石品位高，過去兩年中資企業大規模進入到非洲大陸的鋰礦項目，主要是因為非洲的礦業環境對于中資企業來 說會更加友善，到目前為止中資企業所開發非洲鋰礦總體進展速度還是比較快的，中資企業在礦山資源開發的效率優勢充分體現出來，另外與市場此前所認知不同的是， 非洲鋰礦成本低于預期，中資企業所運營的礦山持續降本以應對行業的下行周期，即使是當前比較低迷的鋰價環境下，也基本能達到盈虧平衡的水平。

國內市場：①四川甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲量豐富，但開采難度相對較高，主要受自然條件惡劣與礦山基建薄弱影響，目前在產的僅康定市甲基卡鋰輝石礦、金川縣 業隆溝鋰輝石礦和馬爾康黨壩鋰輝石礦；②江西宜春地區是鋰云母的主要生產基地，鋰云母資源屬于埋藏淺、露天開采、比較容易開發的鋰礦資源，但其對價格敏感度高， 除了永興材料和九嶺鋰業依然能夠保持較強的成本優勢之外，大部分鋰云母提鋰企業，尤其是礦石品位較低的企業，按照現在的鋰價進行測算，基本處于虧損的狀態，甚 至有部分企業已經開始虧現金成本。目前江西宜春地區鋰云母提鋰的產能出現較大面積減、停產的現象，但與澳洲鋰礦不同的是，一旦鋰價漲到合適的位置，這部分產能 復產的速度較快；③青海&西藏是國內主要的鹽湖產業基地，目前青海和西藏已具備鹽湖提鋰總產能超過15萬噸，產量快速釋放，發展潛力巨大。

需求篇：行業成長性強，增量集中在新能源汽車和儲能

鋰應用場景豐富多樣，迎來新一輪需求周期。全球市場“綠色低碳”發展趨勢驅動鋰元素在新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等等多種應用場景的需求快速提升。 我們預計在十四五期間全球鋰資源需求年均復合增速有望達到將近30%，市場規模預計將從2020年約40萬噸LCE快速提升至2025年約150萬噸LCE。另外，鋰未來的需求增量 主要集中在新能源汽車和儲能領域，根據我們的測算，2024年新能源汽車領域消耗鋰資源占比能夠達到約61%，且未來這一比例還會持續提升；2024年儲能領域消耗鋰資 源占比能夠達到約15%，且未來這一比例也會持續提升。

平衡表：預計2025年鋰價有望迎底部反轉

全球鋰資源供需過剩的格局目前暫未有實質性轉變。在需求端成長確定性比較強的同時，供給端也逐步落地，隨著前期投入開發的項目逐步進入投產期后，鋰供需總體仍 將呈現過剩格局，過剩幅度不到10%；同時考慮到鋰價維持底部區間，供給釋放的節奏會低于預期，鋰供需過剩幅度預計縮減到5%左右。基于前文分析，我們認為鋰價將 重回邊際成本定價，對于2025年的鋰價可以更樂觀一些。行業成本曲線75%-90%分位線所對應的這部分資源需要在一定時間內持續虧現金成本才有可能出現較大面積產能 出清的現象，考慮到截止至目前，鋰資源端產能出清的規模并不大，雖然鋰價已跌至底部區間，但是之后可能會有較長時間磨底的階段。綜上我們認為鋰價今年更有可能 在7.5-8.5萬元/噸區間內窄幅震蕩，在這個價格水平之下，一些品質相對來說比較差的資源可能會面臨產能的出清，同時也能支持一些較優質的資源持續得到開發以滿足 下游需求的增長。另外，我們要重點關注澳洲鋰礦產能出清的節奏，因為這部分產能一旦出清，很難在短時間內恢復生產。